有效证 券市场-必读.pdfVIP

下载 第4章 有效证券市场 下载 有效证券市场表 第4章 4.1 概述 在这一章，我们将考虑证券市场中投资者之间的相互作用。有效证券市场理论预言投资者之 间的相互作用会导致证券价格呈现出一些有意义的特征。究其本质来说，证券价格能“正确地反 映”投资者的集体知识和信息处理能力。价格参与这个机制的过程非常复杂，以至于难以为我们 充分理解。不过，这个过程的大致轮廓却很容易看出，我们也将集中精力讨论它。 证券市场的有效性给财务会计提供了许多重要的启示，其中一条便是直接导致了“充分披露 ” 的概念。有效性意味着证券市场所评价的不是信息披露的形式，而是所披露信息的实质内容。这 样，在脚注和补充报表中的披露与财务报表的披露同样有信息效力。 实际上，有效市场理论认为，会计正与其他信息渠道—例如新闻媒体、财务分析师甚至市 场价格本身—相互竞争。会计要想得以生存就必须为投资者传递相关、可靠、及时和符合成本 效益原则的信息。 有效证券市场理论还提醒我们注意，会计之所以能够存在的理论上的基本原因，即信息不对 称。当某些证券市场的参与者比其他的人知道的更多时，证券市场中就会存在一种压力去寻找一 种机制。通过这种机制，拥有信息优势的投资者能够可靠地将他们所获知的信息传递给他人— 如果他们愿意这样做的话；而处于信息劣势的投资者通过这个机制可以保护自己而不致为信息优 势者所剥削。“内部交易”就是类似的一个例子。 这样，我们就可以视会计为一种机制，它能够将相关的信息从公司内部传递给外部。这不仅 有助于投资者做出更好的决策，而且还可以通过促进证券市场的有效运作带来社会效益。 总的来说，财务会计准则制定组织已经接受了“充分披露”的方法。为了对此予以解释，我 们将从“信息观”的角度来考察近来两个相关的会计准则。 4.2 有效证券市场 4.2.1 有效性的含义 在第3章，我们研究了理性投资者的最优投资决策。现在，我们将考虑当大量的理性投资者 在证券市场上相互作用时会有什么情况发生。我们所感兴趣的是参与市场交易的证券的市场价格 特征，以及这些价格是如何为新的信息所影响。 如果信息是无偿的，很显然，投资者会愿意利用这些信息。例如，在例 2 - 2所示的理想环境 下，投资者会想知道企业的实际状况，因为这会影响到公司的未来现金流量和股利。由于企业的 状况能够为公众所观察到，我们可假设在理想环境下信息是无偿的。这样，所有的投资者就会利 用这些信息，并且投资者的“套利”过程会确保公司证券的市场价格会调整至反映修正的预期现 金流量，这也如例2 - 2所示。 不幸的是，在非理想环境下，信息并非是无偿获取的。投资者不得不主观预测公司的未来获 利能力、现金流量以及股利分配。而且，当获取了新的信息时还需要对预测加以修正。 这样，每一个投资者都面临一个成本 -效益的权衡以决定应该获取多少信息。市场上有许多 相关的信息渠道，如财经新闻、朋友或同事的闲谈、经济环境的改变、财务分析师以及经纪人的 建议等等。我们可以认为投资者从这些信息渠道收集到信息时将不断地修正其主观概率。当然， 从我们（会计人员）的立场出发，公司的年报是主要的、符合成本效益原则的信息渠道。例 3 - 1 57 财务会计理论 下载 解释了财务报表信息如何导致对未来事件概率的修正。 至少会有一部分投资者花费一定的时间与财力来运用这些信息以指导其投资决策。类似的投 资者称为“信息掌握者”，在例3 - 1 中，比尔就是这样的一个投资者。 很明显，掌握信息的投资者在获取新的信息后将“迅速”行动。如果他们行动不迅速的话， 其他的投资者会先行一步，从而导致市场证券价格的调整，这样就会减少甚至消除新信息所带来 的利益。 而当有足