公众预期与货币政策规则有效性-宏观经济研究院.pdfVIP

2016年第1期 公众预期与货币政策规则有效性* ——基于美日利率规则的实践经验 丁晓峰 内容提要 2008年美国次贷危机对世界各经 剧经济的波动，因此需要从事先确定的货币政 济体传统货币政策模式的冲击余波至今未消，近 策规则入手，建立一种长期预期的稳态机制，如 年来，各国都面临着宏观经济政策调控工具的选 以利率作为货币政策的工具，就能起到趋势性 择困惑，本文对美日两国实行利率规则的操作经 的预期效应（Giannoni和Woodford，2002）。 验进行分析，在选取利率规则基本模型相关指标 次贷危机引发世界经济动荡之后，不少国 的基础上，引入公众预期加以计量。分析结果显 家都实行了旨在稳定宏观经济的政策，其政策 示：如果在实行利率规则操作过程中注重公众预 效果确如Kydland和Prescot等学者所言，相机抉 期的作用，其采行的货币政策会更具有效性。 择的货币政策会增加公众预期的不稳定性，且 关键词 公众预期 货币政策 利率规则 在解决流动性问题的过程中出现了更为严重的 通货膨胀。于是有关利率规则的有效性问题讨 论，又再度进入学术界的视野。美国与日本是实 一、引言 行利率规则较早的国家，在这方面积累了丰富 的经验，且各自具有自身的特点。本文拟对美日 货币政策是当代各国宏观经济调控过程中 两国利率规则及其实践进行分析，以期对中国 的主要工具，经济学家在宏观经济政策方面的 的利率市场化改革以及货币政策工具的选择提 分歧也往往集中在货币政策的选择上。究竟相 供有意义的启示。 机抉择，还是利率规则？凯恩斯主义学派和自由 主义学派的认识存在着巨大差异。前者认为政 二、相关文献研究综述 府应根据经济形势的变化相机调整货币政策， 也就是说应根据经济增速的变动减少或增加市 1898年，维克赛尔提出早期的利率调整规 场中的流动性。后者则认为，货币供应量的相机 则。后由于凯恩斯主义及后来理性预期学派的 调整在解决短期流动性问题上，其有效性是明 出现，其所主张的央行利率应随物价总体水平 显的，但是由于存在短期均衡与长期均衡的不 波动而相应变化的观点，曾一度被忽视（伍德福 一致问题（Kydland和Prescott，1977），反而会加 德，2003）。Taylor（1993）首次提出利率规则，而 *本文得到上海市高校青年教师培养资助计划项目（37-0116-05-201）的资助。 3 2016年第1期 后利率规则在美国和新西兰等国家的实践中获 括在内（McCallum，1984）。其实，在已完成利率 得成功，日本也是较早实行利率规则的国家。从 市场化道路的国家，在货币政策调控中经常运 国内外关于利率规则理论与实践的研究文献 用利率规则作为操作工具，从而使中央银行能 看，大都围绕着货币政策的有效性展开。Taylor 通过调整利率来控制价格水平中的波动，而无 提出的利率规则主要是测算美国货币政策对实 须借助于货币量这一增长目标。可见，合理的利 际利率、通货膨胀缺口与产出缺口的反应程度， 率规则能明显比货币供应量目标制更有效率。 从名义利率的反应函数中分析美