别急为阿根廷哭泣,比索仍有贬值空间.PDFVIP

别急为阿根廷哭泣，比索仍有贬值空间 2016/1 月 研究员 刘世滔 010 shitao_liu@.hk 主要观点：  阿根廷比索暴跌是由于国际收支恶化，国内经济增长停滞，民粹主义政策导致财政赤字扩大，本 币大量超发，外加由政府控制官方汇率转为自由浮动造成的一次性调整。  能否阻止本币继续贬值取决于阿根廷新政府的执行力，国内政策调控的空间不大，若有 100 亿美 元的外汇储备资金增加则可将事件继续恶化的可能性大大减小。  如果资金不能到位，通胀可能进一步恶化，经济可能陷入负增长，半年内比索很有可能贬值到 16 比索/美元。  巴西可能受到本次事件负面心理预期的影响。由于资产出售将危机传导到别国的可能性很小。 1 目录 一、阿根廷经济情况概览4 1、经济增长失速、通胀高企、失业率却创出新低 5 2、对外贸易转逆差、国际收支恶化 6 3、外储迅速减少 ，短期外债高于外储 7 4、高通胀下股市表现抢眼 9 二、通胀高企本币贬值的原因 9 1、货币超发 9 2、社会福利过度扩大造成财政压力10 3、国际收支状况恶化与通胀预期11 4、民粹主义政策11 三、未来阿根廷比索仍有较大贬值风险 11 1、外汇储备不够充足11 2、财政赤字和通胀问题短期难以解决12 3、短期改善的希望来自新政府能否获取国际资金12 四、外部影响 13 五、结论 13 2 图 1 阿根廷官方美元汇率、官方及非官方通胀水平4 图 2 阿根廷实际 GDP 及增速 5 图 3 阿根廷 GDP 分项比例变化 5 图 4 阿根廷产业结构变化 5 图 5 阿根廷失业率与美元计价工资水平 5 图 6 阿根廷主要出口目的地 6 图 7 阿根廷主要进口来源 6 图 8 阿根廷出口产品结构 6 图 9 阿根廷进口产品结构 6 图 10 阿根廷国际收支情况 7 图 11 阿根廷经常账户子项 7 图 12 阿根廷进出口额度与非能源大宗商品价格指数 7 图 13 阿根廷资本项目细分项目 7 图 14 阿根廷国际储备及其与月进口额比 8 图 15 阿根廷国际储备组成（2015 年 11 月） 8 图 16 阿根廷对外负债及其对外储比 8 图 17 2002 年违约债务票面货币比例 8 图 18 2002 年债务违约时的持有国家比例 9 图 19 2015 二季度末阿根廷外债结构（百万美元） 9 图 20 非官方汇率折算 MARVEL 指数、通胀及官方汇率 9 图 21 美元计价上市公司总市值与 GDP 比重 9 图 22 阿根廷 M2 与非官方 CPI 10 图 23 阿根廷 M2 与增速 10 图 22 阿根廷财政盈余/赤字及占 GDP 比重 10 图 23 阿根廷财政支出细分（比索） 10 图 26 发生汇兑压力事件的可能性 12 3 12 月 17 日，美联储加息同日，新总统毛里西奥·马克里主导的阿根廷政府宣布取消维持了四年的资 本管制，允许汇率自由浮动。阿根廷比索应声下跌，日内最大跌幅高达 41%，最终收盘 1 美元报 13.95 比索，下跌29%。此次阿根廷比索的下跌程度已经达到货币危机标准。如图 1 所示，阿根廷官方通胀 在政府操纵下严重低于实际情况，近六年来 CPI 增速一直维持在 30%左右，比索兑美元价格在 2014 年 初政府部分放开汇率管制时已经历了一次暴跌，此后在政府的控制下匀速贬值。 图