迅雷投资研究分析方案IPO版.docVIP

投资研报--迅雷（2011年7月IPO版） 迅雷是一家技术驱动型公司，独特的技术优势使得迅雷后来居上，迅速拿下中国下载软件市场的NO.1，但从营收构成来看，似乎很难给这家以下载业务起家的公司下一个明确定义； 通过提供高速下载服务获取海量用户后，迅雷在网络广告、视频、游戏、付费增值等各个领域寻找着适合自己的机会，终极目标却是将自己打造成为数字内容发行商； 有人说云计算的大范围实现将对迅雷传统下载业务造成严重冲击；有人说迅雷带着版权诟病在美上市面临诸多法律风险；也有人说迅雷IPO的时间节点选的不好...... 邹胜龙的目标是将迅雷打造成百亿市值的公司，美国资本市场又将给这家仍在探索中的中国互联网公司，给予多高的估值呢？ 下面我们将从迅雷发展历程、业务模式、营收构成、财务状况、行业地位及竞争、以及股权结构等方面对迅雷做以详细解读，以增进投资者了解。 一，历程 1.2002-2005创业期：一款技术创新产品起家 获得海量用户 邹胜龙毕业于美国杜克大学，获计算机科学硕士。2002年，邹胜龙与校友、前百度企业搜索高级技术经理程浩在美国硅谷创建迅雷，2003年回国发展，创办三代科技开发有限公司。公司成立初期，选择的项目并不是下载软件，而是电子邮件的分布式存储系统，但伴随着Google推出1G免费邮箱服务等举措，大存储电子邮件的商业空间被打破。于是两人开始商议转型，并发挥技术专长，研发出一款速度极快的下载软件。而这款产品的迅速崛起，正赶上2004年国内网游业爆发的契机，高达数百兆的MMOG客户端下载需求量极高，与网游厂商联合运营，着实让迅雷过了把瘾。 正是凭借着创新的技术手段，迅雷成功以“速度”取胜，在短时间内成功抢占了当时已占据中国下载市场90%份额的网际快车的地盘，成为下载领域的领跑者。2005年，正式将公司更名为深圳市迅雷网络技术有限公司。 从技术到产品，从产品到用户，迅雷核心产品下载软件用户数呈现出爆发式增长，截止2006年8月底，迅雷用户数超过1.1亿，装机量达到8000万台，市场份额超过50%，已经成为继QQ之后中国互联网最大的客户端软件。2008年的市场占有率突破73%，累积装机量超过2.6亿。也正是这样的爆发式增长速度，迅雷吸引了VC的关注，2004-2007年间，先后获得IDG VC、晨兴、联创策源、Google等多家机构千万美元的投资。 2.2006年风波起：遭遇反迅雷联盟封杀 一个后来者，凭借一款产品迅速居上，迅雷的爆发，难免引来对手不悦。 2006年6月2日，迅雷遭遇反迅雷联盟的封杀。原因是迅雷与6月1日推出的“资源下载引擎门户”，直接激化了与对手的利益冲突。X自身并不储存下载资源，而是通过技术聚合其他下载站点的资源，下载网站华军软件园、天空软件先后宣布停止提供迅雷软件下载，并声明称迅雷该行为属于“盗链”，原因是服务器直接下载地址未经资源提供方授权，被及其下载程序引用。 当天下午迅雷迅速做出回应，发表官方声明称该封杀事件属于商业利益冲突，迅雷所采用的P2SP下载技术目的在于提高用户下载速度，迅雷自身并未使用或者通过华军软件园等下载服务网站的资源获取任何直接利益。双方口水战由此展开，并引发业界争论。 6月8日华军与迅雷联合发表声明宣布达成合作。虽然这件事很快画上句号，但背后显示的却是双方的利益冲突。事实上，华军与迅雷间的合作很早前就开始了，华军需要迅雷的广告投放获得收入，迅雷则需要华军这样的下载站点推广从而增加装机数量。然而迅雷的高速成长，华军的停滞不前，直接引发了二者间的利益之争。双方达成利益分成模式后，封杀事件也由此剧终。 3.2007-2011年探索期：摸索如何将庞大的用户变现 并踏上上市之路 迅雷的核心技术和产品是下载，并认为自己拥有的高扩展性、低成本的分布式计算网络和专利技术是核心竞争力所在，使其能够提供优质的数字媒体下载和视频流服务，然而怎样将庞大的用户量变现，始终是迅雷的难题。 迅雷尝试过下载客户端上的贴片广告和弹窗广告模式，但为了不影响用户体验，取消弹窗，并于2007年推出迅雷看看，将广告重点转移至在线视频网站。然而国内视频网站普遍处在烧钱不盈利的状况中，高成本支出则拖累迅雷整体利润增长速度。 迅雷下载前期因为联合运营网游，获得用户和收入分成，让迅雷获益不浅。看到国内网游业风生水起，迅雷也忍不住眼馋这块利润丰厚的市场，于是2008年高调进入网游，并成立网游研发中心，计划2年投入1亿元，从休闲游戏入手，再进入大型网游领域。但是近两年来迅雷网游业务增速并不快，并没有帮助迅雷业绩提升做出突出贡献。 迅雷的探索并没有间断，也许，技术才是迅雷在每个阶段取胜的利剑。2009年迅雷再次通过技术创新，开发出离线下载等功能，并通过特权向会员收费。付费增值用户数及收入的增速，则增强了对这块业务前景的信心。 2011年迅雷