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Abstract: Theoretical research suggests that internal capital markets of diversified firms are important to alleviate financial
constraints. When the listed fi rm is controlled by an ultimate shareholder, the functions of internal capital markets may be weaken
or strengthen. Using a sample of Chinese listed fi rms from the period 2004 to 2009, the empirical results suggest that the effects of
corporate diversifi cation on fi nancial constraints of non-state-owned fi rms are more signifi cant than that of state-owned fi rms when
the cash fl ow rights are not separated from voting rights or the control structure has more layers. However, the effects of corporate
diversifi cation on fi nancial constraints of state-owned fi rms are not more signifi cant than that of non-state-owned fi rms when the
cash fl ow rights are separated from voting rights or the control structure has fewer layers.
Keywords: ultimate shareholder; pyramidal ownership structure; fi nancial constraints
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