创业投资网络联合投资差异对创业企业IPO后绩效的影响分析精品.PDFVIP

China Management Studies volume 9 （1） 创业投资网络联合投资差异对 创业企业 IPO 后绩效的影响分析 徐 勇 闭乐华 陈国伟① 摘 要：随着创业投资行业网络化发展，联合投资和创业投资网络成 为越来越多学者关注的热点。创业投资网络中联合投资能为 创业投资机构带来比独立投资更丰厚的回报，但对创业企业 绩效又有怎样的影响仍未有很好的解释。为此，本文试图在 这方面进行初步探索研究，选取 2007~2012 年在深市和沪市 上市的有创业投资机构支持的 IPO 企业为样本，分析创业投 资网络联合投资差异对创业企业 IPO 后绩效的影响。研究表 明联合投资规模差异、声誉差异、地域差异和政治关联差异 对创业企业IPO 后绩效有显著的影响。 关键词：创业投资网络、联合投资差异、创业企业、IPO、绩效 中图分类号：F272.3 、F832.48 ① 徐勇、陈国伟，中山大学管理学院；闭乐华，中山大学管理学院、广西大学。 156 中大管理研究 2014 年第 9 卷（1） 一、引 言 20 世纪 40 年代起源于美国的创业投资（VC ），又称风险投资，对美国 的经济发展起到了巨大的推动作用，推动美国经济有史以来时间最长的持续 增长。随着美国创业投资的快速发展，到了20 世纪80 到90 年代，越来越多 的创业投资机构（下文简称创投机构）采取了联合投资的策略，创业投资行 业出现了网络化发展的趋势。据统计，2000 年美国有 63.5%的创投机构通过 联合投资进行投资（Wrightm and Locketta ，2003 ）。2009 年据美国创业投资 协会统计，当年投资中有2/3 是通过联合投资完成的。而我国创业投资起步于 20 世纪80 年代，虽然相对较晚，但创业投资行业得到了快速的发展，有创业 投资支持的创业企业规模和绩效获得显著增长。2010 年约有90%的投资机构 会或多或少的采取联合投资的策略（《中国创业风险投资发展报告2011 》）。 联合投资在现有研究中已作为一种重要投资策略而出现，联合投资及创业投 资网络（下文简称创投网络）对创投机构和创业企业的影响已逐步成为国内 外学者关注的热点。 二、文献回顾 联合投资，也称为辛迪加投资，是指由两个或两个以上的创投机构/投资 者共同投资同一个创业企业或创业项目，或者于不同的时间投资于既定的创 业企业或创业项目（Lerner ，1994b；Sorenson ，2001 ；Brander et al. ，2002 ； Manigart et al. ，2006 ）。创投机构在联合投资过程中，创投机构间及与创业企 业间频繁沟通与交流，联合投资的创投机构共同管理和监督创业企业，形成 了紧密的横向关联网络，即联合投资网络或称创投网络（Brander et al. ，2002 ； Sorenson et al. ，2001 、2008 ；Hochberg et al. ，2007 ）。 近几年，很多学者开始关注创投网络对企业绩效的影响，已有研究大多 是关于创投网络及联合投资对创投机构投资绩效的影响。霍赫贝格等学者 （Hochberg et al. ，2007 ）、艾贝尔等学者（Abell et al. ，2007 ）分别以美国、 英国和欧洲大陆创投机构为样本，分析创投网络规模、中介能力、网络地位 157 China Management Studies volume 9 （1） 等网络特性对投资绩效的影响，结果表明创投网络对投资绩效产生显著的正 向影响，即创投机构的网络化发展水平越高，创投绩效就越好。也有学者从 网络联结角度来研究投资绩效，研究表明创投机构网络联结对投资绩效有积 极的影响