勤勉创新和协诚信徽商研究实战一.docVIP

· .   【公司研究】：长航油运(600087)重大事项点评 ——高管增持显信心 调高评级至“买入” 【研究机构】：中信证券 纪云涛/张宏波/马晓立 【报告日期】：2010年5月17日 【投资要点】： 事项： 公司今日公告称，2010年5月13日至14日，公司董事、监事和高管人员以自有资金从二级市场按照市场价格购买公司股票共计5689000股，成交价格在5.37元至5.50元之间。 评论： 现价买入公司股票体现管理层对公司长期价值的认同 截止09年末，公司主力船队包括5艘VLCC和27艘MR，加上其他油轮和特种船，整个船队达332.4万载重吨。同时，公司手持11艘VLCC和6艘MR、共计375.3万载重吨订单，将在2010-2012年陆续交付。按照交付计划，公司未来三年的年末运力将分别为484.2、664.5、707.7万载重吨，运力年复合增长率搞到29.8%。由于VLCC公司已经获得中石化的保量限价合同，而MR的内贸业务基本以COA方式经营，货源和运价的风险可控。 另外去年公司的实际控制人更换为原大股东长航集团和中外运集团合并后的中外运长航集团。作为四大航运央企之一，中外运长航集团的散货和集运船队规模较小，无法与中远和中海集团抗衡。因此，全力支持油轮船队进一步做大做强成为新集团唯一选择。去年9月公司公告的非公开发行预案中，大股东承诺现金认购不低于发行股数的50%，即反映了集团支持邮轮船队发展的强烈倾向。 1季度油轮市场显著复苏，2季度迄今为止运费淡季不淡 1季度全球原油需求持续复苏，OPEC1季度原油日均产量达2939万桶/天，环比和同比分别提高1%和1.7%。同时，随着淘汰大限临近，单壳船拆解明显加速，1季度油轮共拆解457万载重吨，环比提高48%，1季度拆解量已达去年全年的56%。拆解加速致1季度末油轮运力仅增长1.3%，而去年同期增长达3%。供需形势的持续好转推动油轮运费显著复苏：1季度BCTI和BDI环比均上升37%，VLCC和MR1季度平均TCE分别为5.34和1.01万美元/天，环比分别上升54%和46%。 从历史看，2季度因为炼厂检修较多为油轮市场和传统淡季，但截止上周五，2季度中东-日本VCLL和TC7线MR平均TCE分别为5.75和1.16万美元/天，环比分别提高8%和5.5%。特别是4月下旬以来，TC7线MR的TCE迅速上涨超过1倍，5月14日达1.61万美元/天，创09年以来的反弹新高。迄今为止，2季度油轮市场表现为淡季不淡。 2010年油轮市场将显著超越市场普遍预期 IEA最新预测10年全球原油消费为86.6百万桶/天，同比提高1.88%。从分季度情况看，10年2季度将是需求年内低点，3、4季度将分别环比提高1%和0.4%。从分地区看，主要产生原油海运需求的亚洲和美洲将贡献需求增量的60%以上。Drewry最新预测10年油轮运输需求将增长7.7%（09年为-4%），而供给增长仅为1.4%（09年为8.9%）。 基于供需改善的预期，我们去年的年度策略报告判断2010年中东-日本VLCC和TC7线MR的TCE将反弹至5.5和2万美元/天，显著高于其他研究机构的预测。迄今为止的市场运行状况符合我们预期，但显著超越市场的普遍预期。随着2季度油轮市场淡季不淡的表现，下半年传统旺季更值得期待，全年油轮市场将进一步超预期。 公司近期股价持续下跌，与不断改善的基本面明显背离，调高评级至“买入” 受益于市场复苏，公司1季度VLCC和为5.1万美元／天，较去年全年均值提高62%，而MR的TCE为1.52万美元／天，与去年全年均值持平。2季度以来，公司VLCC的TCE基本稳定在5万美元／天以上，而MR4月下旬以来则显著受益于TC7线运费提升。但是，与基本面的改善相背离，公司股价年初以来受大盘和板块拖累累计下跌近30%，截止上周五仅为5.43元，已经跌破定增底价5.63元。 因年初以来的油轮市场符合预期，我们维持2010年公司VLCC和MR的TCE分别为5.5和2万美元／天的判断，维持公司盈利预测（09/10/11年EPS 0.003/0.39/0.54元，10/11年PE15.9/11.3倍），考虑定增后约25%的股本摊薄，摊薄EPS和PE分别为10/11年EPS 0.31/0.43元，10/11年PE17.4/12.6倍。 基于10年下半年油运市场进一步好转的预期、公司运力高成长和估值水平逐步降至有吸引力的区间，我们将公司评级由“增持”调高至“买入”。 风险因素：经济复苏不如预期；运费水平低于预期；新船交付加速。 评述： 受地产调控政策以及外围经济恶化的影响，近期A股市场出现持续下跌，航运业作为强周期性行业遭到明显减持，公司股价亦持续下跌并跌破增发价。考虑到增发期限的日益逼近，我们认为此