集团控制_融资优势与投资效率.pdf

管 理 工 程 学 报 Vol. 28 ，No. 1 Journal of Industrial Engineering /Engineering Management 2014 年 第1 期 集 、 团控制 融资优势与投资效率 ， 计 方 刘 星 ( ， 400030) 重庆大学经济与工商管理学院 重庆 : ， 摘要 本文在企业组织理论与投 融资理论相融合 的统一分析框架下 从 集 团融资及其对投 资效率的影响这一 路径考察 了集 团控制及其 内部资本市场运作对成员企业 资源配置效率的影响。以 A 股上市公司 2007—2010 年 的 数据为样本 ，我们发现: 集 团化运作能通过 多种途径放松成员企业的融资约束; 而集 团控制所 带来的融资优势对 成员企业投 资效率的影响具有两面性。一方面会因 资金 来源的增加 而缓解投 资不足 ，另一方 面却因整体 融资能力 的增强而加剧过度投 资。进一步分析显示，产权异质性对集 团资源配置效率有重要的影响。集 团化运作 的融资优 势在私有产权控制 的集 团公司 中得到最大发挥 ，具体表现为缓解投 资不足; 而地方政府控制 的集 团公司 则容易利 用低成本融资进行过度投 资; 中央政府控制 的集 团公司融资优势 不明显 ，过度投 资程度也较轻 。上述研究 结论将 “ ” “ ” 有助于我们全 面深入 的理解企业集 团的 光明面 与 黑暗面 。 : ; ; ; 关键词 集 团控制 内部资本市场 融资优势 投 资效率 :F270 :A :1004-6062 (2014) 中图分类号 文献标识码 文章编号 01-0026-14 ［5］ ， 。 0 引言 资本分配到效率最高的项目上 提高资本配置效率 亦有 ［1］ : Modigliani Miller ， 大量文献得出相反的一面 企业集团内部同样存在着代理冲 在 和 所描述的完美资本市场中 企业 。 CEO 总能够以与内部资金相同的成本筹集到外部资金来满足投 突 总部 与部门经理的代理冲突使得内部资本市场异 ， “ ” 。 ， 化为部门经理的寻租市场 由此导致低效率的 交叉补贴 资的需要 然而 现实中外部资本市场的不完善以及投资者