上市公司会计风险与衍生工具关系实证分析.docVIP

　　上市公司会计风险与衍生工具关系实证分析 [1] 陈炜. 衍生产品使用对公司价值和业绩影响的实证检验[J].证券市场导报,2006(3):54-59. 　　[2] 刘伟,刘星.自愿性信息披露对公司价值的影响研究[J]. 华东经济管理. 2008(5):66-69 　　[3] 马连福,陈德球,高丽.投资者关系管理、现金流权与公司价值[J].山西财经大学学报. 2007(12):72-79 　　[4] 沈艺峰,江伟.资本结构、所有权结构与公司价值研究[J],管理评论. 2007(11):49-54 　　[5] 王志诚,周春生. 金融风险管理研究进展:国际文献综述[J]. 管理世界,2006(4):158-169. 　　[6] Black, F., and M., Scholes, The Pricing of Options and Corporate Liabilities[J], Journal of Political Economy, 1973, Vol.81, 637-659. 　　[7] Dolde, anagement: Coordinating Corporate Investment and Financing Policies[J]. Journal of Finance, 1993, Vol. 48, 1629~1658. 　　[9] Ho S., and anagerial Behavior,Agency Costs,and Oics 1976, Vol.3, 305-360. 从20世纪70年代开始,随着外汇、利率等衍生金融工具的迅速发展,越来越多的公司介入衍生金融工具市场进行风险管理(王志诚等,2006)。西方风险管理理论(Smith和 Stulz(1985)、Mayers 和 Smith (1990)、 Myers(1977)和 Froot et al. (1993))认为,衍生金融工具的运用建立在降低公司风险的动机基础上。在特定的情况下,例如昂贵的财务危机成本和严重的投资不足问题,对公司的风险进行对冲能够增加公司价值。 　　但是,管理层和股东也有增加公司风险的动机。Black 和Scholes(1973)指出,股东对杠杆公司的现金流量的要求权类似于一份看涨期权的报酬。Jensen 和 Meckling (1976)指出,因为这些像看涨期权的报酬随着公司的波动而增加,价值最大化的股东有通过增加公司的风险从公司外部的债权人处转移财富的动机。但是,股东可能在导致风险厌恶的经理将公司特定的资本投资于增加波动的活动方面有困难。 　　即使股东和债权人之间不存在冲突,管理层仍然有动机将衍生金融工具运用于非对冲的目的。例如,因为职工股票优先购买权的价值随着股票价格波动的增加而增加,使得管理层有动机从事增加公司风险的活动。与之相类似,当公司的收益刚好在或者接近奖励计划的下限时,经理的补偿计划类似于一份看涨期权的报酬。这样就产生了增加公司收益波动的动机。但是,公司价值最大化的补偿计划会将这些风险偏好动机考虑在内,并且设计成降低不利影响的。 　　最后,管理层可以运用衍生金融工具进行利率、汇率或商品价格波动的投机。例如,Dolde(1995)指出,接近90%的衍生金融工具使用者在决定自己的衍生金融工具组合特征时, 他们有时会“看一看”( take a vieithson和Simkins,2005)。国内学术界目前在这方面的研究尚不多。本文的目的,就是要对上市公司运用衍生金融工具进行风险管理对公司风险的影响进行理论分析和经验研究,以检验国外假说是否与我国上市公司的实际情况相符合。 　　 　　二、研究设计 　　 　　(一)样本选择与数据 　　1.样本选择 　　本文选取2007年的沪深两市全部A股非金融上市公司作为初选样本,对这些公司进行筛选。为了达到研究目的,执行了以下筛选程序:金融行业是某些衍生金融工具提供者,与其他行业相比具有较大区别,剔除这些公司;ST公司和一般的公司相比较业绩和财务状况较差,会有极强的动机操纵下一年度的会计盈余,因此剔除ST公司。经过上述筛选后,最后的样本公司为1151家。 　　采集数据时,笔者逐家查阅了沪深上市公司的年度报告,分别在其资产负债表中“交易性金融资产”和“交易性金融负债”及其附注中获取有关公司从事衍生金融交易的类型和金额的信息,收集关于公司是否使用衍生品和使用理由的数据。如果年报披露利用衍生金融工具是公司风险管理的重要措施之一、公布了当期曾经持有衍生金融工具并披露具体的公允价值或者名义价值,则不论期末持仓盈利或者亏损,也不论使用规模大小,将其认定为是运用衍生金融工具进行风险管理的公司;另外,即使年末无衍生金融工具持仓头寸,但是当年曾经持有且其盈亏计入当