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　　我国上市公司现金股利现状及原因探讨 现代公司理财的三大核心问题包括公司筹资、投资活动、股利分配。恰当的股利分配政策不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。现金股利在历史上曾经是各国上市公司或其他类型的股份公司对股东的主要回报方式。随着企业信息透明度的提高，管理方法和制度的改善，投资理念的更新以及证券市场的发展，股息或股利在投资收益中的地位逐渐下降。不过对于进入成熟周期、经营稳定的大型企业，或是现金流充沛但市场风险偏高的中小企业，稳定或高比例的现金股息仍是吸引投资者的重要手段。本文试图从我国上市公司现金股利现状分析入手，探究其外部和内部影响因素，并给出政策建议。 一、我国上市公司现金股利分配现状 我国证券市场是一个新兴的资本市场，近20年来得到了快速发展。截至2010年6月21日，上市公司达1836家，总市值超过21万亿元。我国上市公司的股利分配现状如何呢？ （一）现金股利支付率偏低。股票是一种高风险的金融资产，给投资者超过储蓄收益率的较高的投资回报，作为对投资者承受高投资风险的补偿，是上市公司的责任。理论上，上市公司分配股票股利只是对股东结构的调整，不会影响公司的现金流量，股东财富也不会改变，因此，股票股利的发放无实质性的经济意义。自从1990年我国证券市场成立以来，上市公司就比较偏爱股票股利，年终分配以送股为主，派现较少。2001年以后，采用纯股票股利方式分配股利的上市公司急剧下降，到2002年只占到0.6%的微小比例。究其原因，一是2001年初证监会发布《上市公司新股发行管理办法》，将分红派现作为上市公司再筹资的必要条件。因此，各上市公司纷纷推出各自的派现方案。二是上市公司不断增加，尤其是大盘绩优股的慷慨分红提高了整体市场的分红数额，但仍存在股利支付偏低现象。如2004年638家进行分红的上市公司中，每股分红在1毛钱以下的公司有377家，占全部分红公司的59%，虽然比2003年的66%和2002年的76%有所改善，但高分红的公司数量还是太少，每股分红超过3毛钱的高分红公司仅有50家左右，大多数公司现金分红仅仅具有象征意义。从市场整体角度看，投资者股利回报率微不足道，现金分红并未成为回报投资者的主流手段。 （二）股利分配行为不规范。我国上市公司股利分配行为不够规范，主要表现在三方面: 1、股利分配方案严肃性不足。部分董事会对股利分配方案制定的严肃性认识不足，随意更改分配方案，造成公司股价在二级市场异常波动。如2002年3月沪深两地已有4家上市公司先后出现了修改分配预案的行为。上市公司年报中公布的分配预案并不是不可更改的，但分配预案的更改显然直接影响了股票在二级市场上的表现，由此产生的风险或收益对于投资者来说是防不胜防和无法预估的。 2、同一公司多种分配方案并存。“同股同权，同股同利”是股份公司应遵循的基本原则。然而由于历史的原因，我国上市公司往往同时有国家股、法人股和公众股，这些不同的股票取得的成本不同，可流通性也不同，故股东对股利形式有不同喜好。尽管自2005年随着股权分置改革的启动，这一不合理的制度将逐步消失，但目前一段时间仍保持现状。为了迎合投资者的不同要求，不少公司对不同投资主体采取不同的股利分配政策。 3、股利分配方案实施不及时。已获通过的股利分配方案的实施遥遥无期，一拖再拖，严重侵犯了股东的合法权益。如深市的鄂武商1994年的分配方案一直拖至1997年7月才具体实施。 （三）股利政策缺乏连续性。我国上市公司无论是股利支付率，还是股利分配形式均频繁多变、缺乏连续性，投资者很难从现行的股利政策推知未来股利的变化。 二、现金股利分配现状原因分析 我国上市公司在股利政策上所表现出的这些特点，除了其自身的原因和动机以外，还有其深刻的制度和政策上的背景和原因。造成上市公司股利分配不规范，不科学的原因主要在于以下几点： （一）上市公司内部原因。一是公司治理结构不完善。基于我国的特殊国情，上市公司的股权结构从一开始就设计出国家股、法人股、公众股和内部职工股等，其中只有社会公众股可以流通，国家股、法人股和其他非社会公众股暂不能流通。在分配决策时起主导作用。这种非全流通的股权结构是上市公司股利分配存在种种问题的制度性根源，造成证券市场股票定价机制的紊乱，严重破坏市场经济的公平原则，并带来一股独大、内部人控制、约束机制不健全等问题。二是股权融资偏好。目前我国股市的市盈率平均达40倍左右，这意味着上市公司运用通过股权融资获得的资金或上市公司不分配而保留盈余的收益率在2.5%之下，而现阶段银行贷款利率在5%～6%之间，股权融资的成本远远低于银行贷款等债权融资成本。而且，股权式融资对企业不具有还本付息的“硬约束”，以及各种资金使用途径与财务指标的限制，在这种背景