蒙牛并购雅士利地财务效应.doc

蒙牛并购雅士利的财务效应 1、相关定义 1.1、财务协同效应的概念 20 世纪 70 年代以来,协同效应被金融经济学家用来解释公司并购的现象。 在金融与投资专业词典中将协同效应认定为是企业收购和兼并所要实现的目标, 企业合并后其所能达到的经营目标的表现超过原企业作为独立的分散的个体的 经营目标表现之和,即实现 “1+1〉2”的效果。1998 年安索夫在其出版的《新 公司战略》中提出的协同效应认为,存在这样一种可能,即企业作为一个整体其 价值大于各个部分价值的总和,或者说企业取得有形利益或者无形利益的潜在机 会以及企业取得这种潜在机会与企业自身能力之间的密切关系6。后来的学者在 研究中不断丰富发展协同效应概念的内涵和外延。 协同效应主要由财务协同、经营协同,管理协同组成。其中财务协同是协同 最为关键的组成部分。一方面,财务协同是协同效应的基础和核心。一个企业在 并购后若要实现并购战略意图的有效贯彻的目标,必要的前提是企业的财务管理 方式统一、拥有健全的财务运行体制,较强的财务运作能力,只有这样收购公司 才能对目标公司进行有效的管理,并购协同才能很好的实现,并且良好的财务协 同效应能够促使协同效应更好的实现。另一方面,财务协同效应的效果在很大程 度上反映了协同效应的实现情况。并购协同效应的效果很大程度通过增强企业财 务方面的效应来表现出来,一定程度上影响财务指标的变化。因此追求财务协同 效应成为近年来并购的主要动机之一,它决定着并购的方式和并购对象,同时作 为并购行为和并购活动的原动力指引其朝着既定的方向和预期目标进行,本文正 是从财务协同效应的角度展开研究。 财务协同效应这一概念是有 Weston 和 Williamson 提出来的。其相关文献 发生在六十年代,那时在纯粹混合并购中管理协同效应假说的使用性产生怀疑。 在这种背景下,财务协同理论认为并购两企业的互补性不一定仅存在于是管理能 10 力和组织能力方面。并购两企业的互补性可能存在于内部现金流量和投资机会方 面,这种互补性就是财务协同效应。前期很多学者将财务协同效应仅仅定义为会 计、税收方面的效应。后来的学者将这个定义逐步拓展,将财务协同效应和财务 管理联系起来,财务协同效应更强调并购后的财务管理能力,那么财务协同效应 也就应该贯穿于财务管理的筹资、投资、营运资金和资金分配这四个财务基本功 能之中。通过财务协同效应的实现可以使并购双方达到资本成本降低、偿债能力 提高、提高资金运营效率、增加投资机会,提高盈利能力等。因此笔者认为所谓 财务协同效应即并购给财务方面带来的效应,不仅表现为税法、证券交易带来的 金钱收益,更强调企业并购通过有效的财务管理达到协调整合财务资源,增强关 联企业财务能力,提高财务运营效率,进而使企业的价值增加。财务协同效应的 实现与否可以通过一系列的财务指标来体现。 1.2、IPO 效应的基本概念及相关理论 2.1 IPO 效应的概念2.1 IPO 效应的概念 IPO 前后业绩变化情况及影响因素是财务学从上世纪 90 年代以来研究的热点问题 之一[13]。在交易所上市的企业一般是因为公司进入快速成长期需要进行融资来提高资信 等级、改善资本结构、增强财务抵御风险的能力,使公司在竞争中处于有利的地位,所 以公司 IPO 后的经营目标应与资产规模扩张速度相匹配甚至更高。同时,上市后公司的 权益资本收益率、每股收益等财务指标反映了公司的经营业绩,并影响到公司的持续融 资能力,因而上市公司在 IPO 后有强烈动机利用会计准则对公司的经营业绩进行包装, 以达到获得投资者的认可从而保持其融资能力的目的[7],因而理论上,上市公司在 IPO 后的三至五年内,经营业绩应逐年提高。然而国内外大量的学者研究表明,上市公司 IPO 当年的经营业绩普遍低于 IPO 之前的一年,在 IPO 之后的三至五年内呈持续下降的趋 势[3][8],并普遍低于同行类似上市公司的平均水平[6],本文将这种 IPO 前后业绩变动的 现象定义为”IPO 效应”。这种 IPO 后经营业绩的理论预期与实际结果的背离的现象, 已成为研究领域中的热点问题。 1.3、财务重述概念的界定 在国外,财务重述也称为”财务报告重新表述”,在我国,国内的学者更习惯于 称财务重述为”年报补丁”,随时间的发展,国内学者也接受了”财务重述”这一说 法。2002 年 10 月,美国会计总署对财务重述做了这样的界定:财务重述是指上市公 司在其自愿或者审计师、监管当局要求下,对之前公布的市场公开报告进行重新表述 的行为。美国财务会计准则委员会在其《审计变更》中也指出:财务重述是指上市公 司发现前期财务报告的差错并对其进行更正的同时也进行重新表述的行为[26]。 王毅辉(2008)把财务重述定义为对历史报告中存在的错误信息或