国内顺酐酸酐衍生物领先企业.PDF

[Table_MainInfo] 上市公司新股研究报告 证券研究报告 化工-基础化工材料制品 [Table_InvestInfo] 濮阳惠成 （300481 ） 2015 年06 月23 日 合理价值区间： 14.00 －16.80 元 国内顺酐酸酐衍生物领先企业 [Table_StockInfo] 发行价格及数量 发行价格 9.13 元 [Table_Summary] 网下发行数量 1200 万股  公司是国内顺酐酸酐衍生物行业规模最大、品种齐全的生产企业之一。公司主要 从事顺酐酸酐衍生物等精细化学品的研发、生产、销售，主要产品包括四氢苯酐、 网上发行数量 800 万股 六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐等，齐全的产品线和丰富 股本结构 的产品品种规格有利于公司全方位满足市场需求，增强公司抗风险能力。顺酐酸 总股本（万股） 80 酐衍生物主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等，广泛应用在电子 流通A 股（万股） 20 元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材等诸多领域。核心产品六氢 B 股/H 股（百万股） 0/0 苯酐及纳迪克酸酐产品质量已达到进口替代水平，获得诸多国际化工巨头的使用 重要日期 认证。2014 年，甲基四氢苯酐产品的收入占比为 33.6%，利润占比为28.6%； 六氢苯酐产品的收入占比为30.2%，利润占比为35.8%；四氢苯酐产品的收入占 比为16.2% ，利润占比为15.8%。 预计上市日期 2015 年6 月30 日  业绩变化情况: 公司营业收入自2011 年的2.7 亿上升到2014 年的3.8 亿，年均 复合增长率为13%；营业利润自2011 年的3333 万元上升到4735 万元，综合毛 利率逐年上升，2014 年为23.7%。公司2015 年一季度实现营业收入9256 万元， 同比下降 0.44% ；实现归属于母公司股东的净利润为 1146 万元，同比上升 11.63%。  由顺酐酸酐衍生物作为原料合成的增塑剂具有良好的性能和环保无毒特征。国内 对顺酐酸酐衍生物的需求呈快速增长的趋势，年均复合增长率达到23%以上。甲 基四氢苯酐、六氢苯酐为公司的核心产品，生产与应用的工艺技术成熟，在国内 处于领先水平。甲基四氢苯酐是顺酐酸酐衍生物产品中使用最广泛的一种固化 剂，市场需求进入稳定增长阶段；六氢苯酐受益于环氧树脂固化和环保型增塑剂 领域的快速增长。综合来看，预计 2015 年甲基四氢苯酐、六氢苯酐国内需求增 速分别为 10%和30%。  行业竞争情况：国内顺酐酸酐衍生物行业中的多数企业生产规模较小，产品线较 为单一，产品质量稳定性较差，该类企业处在行业金字塔的底部；以公司为代表 [Table_AuthorInfo]