央行货币政策公告对股市流动性影响的研究.pdfVIP

和OTC市场j：ff．j几十多只股票的收购萼}件，发现收购公告之前存在超额收益，在 收购公布之后超额收益消失。 arid Fleming 年8月到1994年8月之间的样本期内，美国债券市场的大幅价格变动均发生在 and 公开信息发布之后。PierluigiBalduzzi(2001)也发现，公丌信息可以 在较大程度上解释政策公告日之后的价格变动，他们认为公告发布所引起的基本 面信息的变化能很快在证券价格中反映出来2。 国内方面，吴世农、黄志功(1997)以沪市30家上市公司为样本，研究其 1995年年报，并将这些公司分为盈利组和亏损组进行研究。研究结果表明：一， 年度盈利信息公布的前三天和前六天内，亏损组的累积超额收益呈上升趋势，盈 利组的累积超额收益呈下降趋势，表明投资者并不关心投资标的企业的经营状 况，投机心理明显；二、盈利信息公布后，亏损组的累积超额收益呈明显下降趋 势，盈利组的累积超额收益呈明显上升趋势，表明投资者在盈利信息公告日后仍 能取得超额收益，从而得出沪市并未达到半强有效市场的结论。 Richardsonand Roomans(1997)提出的，该模型在考虑到交易制度导致的交易 摩擦，以及订单和报价的日内形式对股票交易行为的影响下，将价差分解成信息 不对称成本和流动性成本等，其目的是研究信息流对股票价格的影响。)利用广 义矩估计方法，扶信息不对称和流动性成本角度研究央行的公开市场操作公告对 股票市场交易行为的影响。他们的研究成果表明，公开市场操作公告前，市场的 信息不对称和流动性成本并没有明显的变化，公开市场操作公告后，股市的信息 不对称加强，流动性成本下降。 (二)相关概念及理论概述 l、有效市场理论与半强有效市场 研究货币政策公告的影响是以市场效率概念为基础的，因此有必要先对市场 效率进行简单介绍。市场有效指市场资源达到有效配置，包括配置方式的有效和 配置结果的有效。前者指资源在市场中的分配方式，即交易方式的效率：后者指 一个市场中的会融资产价格反映相关信息的程度，研究信息如何进入、传导并被 处理反映在价格中。通常我们所说的市场有效是指后者，即资产价格能否反映所 有要利用的信息。 通过深入影f究市场信息和股票价格的关系，芝加哥大学的教授Fama于1970 2参见唐毅亭，韩警．卢字荣‘公开信息与流动性一基于银行问债券市场的实证研究》 3 年提{}；了著名的有效市场假说(川H)。假说认为，如果有川的信息以不带任何偏 见的方式全部在证券价格中得到反映，就可以认为市场是仃效的，换句话说，在 有效市场中，价格能正确反映所有可获得的信息。Jasen(1978)将有效市场定 义为：对于一组信息，如果根据咳组信息进行交易无法赚取到任何经济利润，则 市场是有效的。根据证券市场反映的有用信息的程度不同，可将市场分为弱有效 市场、半强有效市场和强有效市场。如果股票价格能够反映市场上可以{!导到的所 有公开信息，则市场为半强有效市场。 证券市场有效性研究的核心问题是证券价格能否充分反映相关信息。在股票 市场上，新信息的进入会不断改变投资者对股票价格的预期，从而促使他们去不 断挖掘信息，包括公开信息、不公开信息乃至潜在信息。当投资者根据自己获得 的信息预见到股票价格未来的变化时，他们会根据自己的预见进行股票买卖，从 而使股票价格达到一个合理的价位。但是由于新信息的出现是不规则的。人们对 信息的诠释也不尽相同，股票价格相应的表现出随机波动性。 2、事件研究法 基于市场有效性的实证研究对有效性理论及资产定价理论有一定的积极作 用，但是有效性理论也存在着信息定义的模糊性、未考虑信息成本和交易成本等 问题。为了更准确描述市场有效性理论，Fa毗对有效市场理论的定义及检验重 新进行修正，提出收益预测、事件研究及私人信息研究三种检验方法。其中，Fama 将半强有效检验改为事件研究，这种方法是选取事件发生前后的一段时间作为事 件窗口进行分析。研究对象具体行为特征。在证券市场研究中，研究对象主要指 金融资产的收益，通过考察研究对象在事件窗口内的变化来研究市场运行效率。 运用事件研究法检验半强有效市场的理论依据是：如果市场为半强有效，则 在公开信息披露(事件发生)时，投资者会对其做出反应，形成对公司内在投资 价值的新的判断，并通