股票市场不完全信息交易与羊群效应变化趋势的实证分析.docVIP

股票市场不完全信息交易与羊群效应变化趋势的实证分析 　　摘 要：本文基于广义虚拟经济的视角，使用CSAD曲度与换手率指标，建立模型探讨不完全信息交易与羊群效应变化趋势之间的关系。结论表明：当股票换手率提高，市场上不完全信息交易增加，导致了噪音信息的叠加与扩散，加剧了市场上的羊群效应。 　　关键词：广义虚拟经济；不完全信息；羊群效应； CSAD曲度 　　中图分类号：F8 文献标识：A 文章编号：1674-9448 （2016） 03-0098-10 　　Abstract： Based on the generalized virtual economy ，this paper uses the curvature of CSAD and turnover rate as indicators， and establishes empirical model to analyze their correlation to further detect the relationship between the incomplete information transaction and the developing tendency of herd behavior. Conclusion shows that when turnover rate rises， incomplete information transaction accumulates which lead to the accumulation of the noise information and finally herd behavior. 　　Keywords： generalized virtual economy， Incomplete Information， Herd Behavior， CSAD Curvature 　　一、引言 　　在行为金融学（行为金融学是从市场主体的行为习惯、心理情绪、思维想法等主观性较强的方面对当前金融领域的行为进行新的解释，结合了传统金融学、社会学、心理学等多门学科的一个综合性的研究领域，因此，从定义来看，行为金融学是广义虚拟经济研究内容的一部分）领域当中，羊群效应是其中一个研究的热点问题。羊群效应，描述的是市场主体忽略其所拥有的私人信息，跟随市场上大多数主体的制定行为决策的现象，本质上具有趋同性的特征。羊群效应存在于社会生活中的方方面面，也对社会环境和行为主体产生进一步的影响。以股票投资市场为例，如果股票市场上存在羊群效应，许多投资者倾向于投资某一行业或者某一股票，可能会造成股票市场的异常波动，使得资产价格偏离其内在价值，进一步加剧市场的无效性。而目前我国金融市场的发展仍然不完善，体制仍不健全，尤其在信息披露和传导机制方面，仍然存在着一定的制约因素，而市场主体信息的局限和缺失，导致了羊群效应具有普遍存在性。 　　由于股票市场是一个国家资本市场体系的重要组成部分，也是作为一国经济发展的晴雨表，因而其发展的完善化、市场化程度倍受关注。而近些年来股票市场上出现了越来越多的金融异象，同时伴随着板块轮动、概念炒作等现象，而这些大多数是由市场复杂多变的因素所致。在这些因素中，以投资者自身的主观因素最为复杂。因为作为市场主体，投资者的投资决策过程中受到行为习惯、心理、情绪、思维等众多主观因素影响较多，而这些因素难以用现有数据进行准确衡量，因而也需要不断提出新方法、新思路来进行研究。因此，本文基于广义虚拟经济的新方法、新思路，来探讨股票市场中不完全信息与股票市场羊群效应变化趋势之间的关系。 　　在羊群效应的理论研究中，从不完全信息（Incomplete Information）的角度进行研究是当前一个较为创新的一个观点。对于羊群效应和不完全信息两者关系的研究，目前尚未达成统一的因果关系定论，但是学者均认为两者之间必然存在着较为密切的双向联系。即市场上的不完全信息的积累可能会促使信息薄弱者产生羊群效应，而羊群效应的产生也可以进一步导致市场信息的无效性。 　　不完全信息交易是指市场主体在进行交易决策行为时，没有利用市场上的所有有效信息作为决策依据的行为。这种非理性交易一方面是由于市场机制如信息披露机制、传导机制等因素的影响；另一方面则是与个人的获得信息能力相关，不同主体其获取信息成本不一样。不完全交易行为的存在，可能会导致资产价格背离价值，滋生价格泡沫等市场无效现象的出现。Kyle（1985）[1]最早将这种给市场带来无效性的行为定义为“噪音交易”行为。Admati（1991）[2]，Radal和McAleer（1993）[3]的实证研究表明市场中的羊群行为主要来自投资者行为的非理性行为和投资信息的不对称性。Aver