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浅论资产价格泡沫及货币政策 　　摘要：只要是泡沫最终都会破灭，如果任由资产价格泡沫发展，当泡沫崩溃时，就会导致通货紧缩，产出下降。一般在资产价格泡沫开始时，国家会采取紧缩性货币政策，虽可以阻止泡沫，但也会导致通货紧缩和产出下降。这就说明资产价格泡沫和货币政策是存在密切关系的，通过介绍资产价格泡沫的识别，然后针对一些问题进行反思，最后提出货币政策应对资产价格泡沫应采取直接的方式、综合方式等。 　　关键词：资产价格泡沫；货币政策；探究 　　中图分类号：F822 文献标识码：A 　　文章编号：1005-913X（2016）09-0114-02 　　在国际金融危机来袭时，我国采取宽松的货币政策来应对，但在推动经济复苏的同时，也带来了房价高位攀升、股价上涨等担忧。面对我国经济资产价格持续高企的状况，中央银行应该针对资产价格泡沫采取货币政策措施，但这种应对非机械，不是直接调控资产价格水平，而且可以反思美联储应对资产价格泡沫的教训。 　　一、资产价格泡沫概述 　　（一）资产价格泡沫的概念 　　经济学家认为泡沫是一种缺乏审判的欺骗但是可以预知它的崩溃。资产价格泡沫认为泡沫应该分为两个阶段，首先是可持续地显著地资产价格上升或者说膨胀过程，之后是突然急剧地反转崩溃的过程。从而可以看出，资产价格所说的泡沫是一个动态的过程，是包括股票价格、房地产价格。外汇价格的广义的概念。 　　（二）货币政策的反应 　　全面来讲，货币政策的实施一般可分为三个层次：首先是中央银行选择合适的货币政策以根据国民经济运行的状况作出调控。然后是选择中介目标来监测经济的运行，因为货币政策不能直接作用于最终目标。最后，根据中介目标的走势决定采取的货币政策的措施。一般使用的工具有改变利率或货币供应量等，以此来改变总需求达到目的。若从货币政策的主观操作意图上区分货币政策的措施，可分为两种：主动干预和被动干预。 　　（三）资产价格泡沫的识别 　　在次贷危机爆发之前，格林斯潘等认为资产价格泡沫是难以定义的，即使可能存在资产价格泡沫，中央银行也难以准确、及时地识别，而且缺乏有效的低成本手段来处置泡沫。而从理论上，资产价格可以分为由基本面决定的成分和非基本面决定的泡沫成分，观察到的市场价格与预期正常价格存在一系列的、统计上显著的、暂时或长期的差，这就是资产价格膨胀，从膨胀到泡沫，这一系列偏差会在很长时期内超出合理的程度，且统计意义上是显著的，之后伴随价格急剧下跌的崩溃过程，通过资产价格膨胀可以识别资产价格泡沫。 　　（四）资产价格泡沫的测量方法 　　可以从股价的整体变动趋势来识别泡沫，这个过程可以分为六个阶段：第一，寻找正常价格；第二，对于价格上升要区分统计上是显著的还是不显著的；第三，资产价格周期的起点、峰值、谷底值等基本数据要建立起来；第四，评价并排列出繁荣、崩溃和整个周期的时间长度；第五，识别所使用的股票价格指数的起点、峰值、谷底值；第六，对整个周期的收益或损失包括繁荣和崩溃期间的和国际进行比较。 　　一般的资产价格泡沫的测量采用经济学建模的方法，传统的有两类：一种是将股票价格与基本价值相比较，其中最主要的问题就是确定基本面价值，常用的有方差有界法等。另一种是通过股价收益的统计特征，若股价存在泡沫则收益序列会存在拖尾和自相关等特征，自相关、偏度、峰度是判断泡沫的常用指标值。当然每种方法都有其缺陷，应该根据实际情况采用适合的方法测量或结合多种方法综合考虑，以提高其精确度。 　　（五）资产价格泡沫的形成机制 　　许多经济机制都可以产生资产价格泡沫，现主要介绍两种机制：投资者的非理性亢奋、脆弱的金融中介。 　　凯恩斯曾说过，人们在判断当前产品价格时，容易持有过于乐观的态度，即使当资产价格暴涨，存在很大程度的资产价格泡沫时，大多数人还是认为存在光明的未来。这种非理性亢奋都来源于投机，要想从中解脱出来就要抵抗住在这种非理性亢奋下发展起来的强大个人利益冲动和公众的舆论压力。这种“羊群行动”会如流感一样迅速蔓延开来，使得金融资产价格大幅度波动。 　　不稳定的金融中介是资产价格泡沫产生的客观原因，这是由银行与贷款人之间信息不完全下的博弈造成的。信息的不对称导致部分市场上的低风险偏好者选择内源融资方式，而高风险偏好者为了获得高额利润，追逐金融资产收益，抬高资产价格，导致泡沫的产生。 　　二、货币政策应对资产价格泡沫的反思 　　（一）资产价格泡沫破裂可能带来高成本 　　虽然1987年美国股市崩溃、2000年股市互联网概念泡沫破裂后，中央银行及时向金融体系注入流动性，避免了经济的严重衰退，但2007年美国的次贷危机爆发后美联储大幅降低利率，采取高度扩张的宽松货币政策应对，效果不理想，未能防止住严重的经济衰退，尽管美联储像应对前几次危机一样甚至注入更加向金融体系注入