内生金融发展理论与中国的经验证据.PDF

内生金融发展：理论与中国的经验证据 江 春 许立成 （武汉大学 经济发展研究中心，湖北 武汉 430072 ） 摘要：本文运用内生金融发展理论这一新的理论框架来理解中国的金融发展。我们利用中国 1978 年以来 的数据，通过计量研究发现，产权改革、法治水平的提高以及金融的自由化，将有利于增加私人信贷，但 对整体信贷量以及金融深化并无显著的作用。城市化水平的提高，不仅有利于提高私人信贷水平，而且对 于整体信贷量的提高以及金融深化都有显著的作用。本文的结论是：构建合理的制度体系是中国金融未来 发展的关键所在。 关键词：金融发展；制度； 产权 中图分类号：F830 文献识别码：A 本文运用内生金融发展理论这一新的理论框架来理解中国的金融发展。大量经济学文献表 明，金融在经济发展中起着关键的作用。但是深一层的问题在于：为什么有的国家形成了有利 于经济发展的金融体系，而有的国家则没有？现代经济学中对此进行大量深入的探讨，一方面 是以 Arrow-Debreu 模型为基准点的古典内生金融理论，另一方面是以制度为视角的现代内生金 融理论。但这些问题在学术界还缺乏系统的研究，以及运用这些理论来理解中国的金融发展。 本文试图通过对这方面的努力来弥补以上研究的不足。 文章安排如下：第一节对内生金融发展理论做一个系统的总结；第二节阐述内生金融理论 与中国金融发展的关系；第三节介绍我们使用的数据及相关定义；第四节利用中国的相关数据 来检验内生金融发展理论；第五节是本文的基本结论。 一、内生金融发展理论：一个文献回顾 金融在经济增长中的作用历来是经济学中最古老也是最重要的问题，大量经济学家都对此 进行了深入的探讨。在早期，Schumpeter （1912）、Hicks （1969）、Goldsmith （1969）以及Mckinnon and Shaw （1973）都有大量深刻的论述。到20 世纪 90 年代，经济学家分别从跨国的层面（King and Levine，1993）、行业的层面（Rajan and Zingales ，1998）、企业的层面（Demirgüç-Kunt and Maksimovic ，1998）以及运用时间序列的方法(Rousseau and Wachtel,1998、2000) 、面板计量的 方法（Beck 、Levine and Loayza ，2000 ）、历史的方法(Rousseau，1998；Rousseau and Sylla,1999 、 2001) 、案例的方法（Guiso、Sapienza and Zingales，2002 ）来研究金融对经济发展的影响，大 量研究发现，金融对经济发展至关重要。 但是深一层的问题在于：金融发展的内生根源是什么？为什么有的国家形成了有利于经济 发展的金融体系，而有的国家则没有？在现代经济学中，对此的研究主要体现在以下两个方面： 一方面是以 Arrow-Debreu 模型为基准点的古典内生金融发展理论，主要考察风险管理、交 易成本、信息不对称等和金融发展的关系。（1）风险管理与金融发展。金融一个重要的功能就 是风险管理和分散功能，金融中介作为“流动性蓄水池”可以有效地降低交易双方的流动性风险 1983）。因此风险管理水平的高低是衡量金融发展程度一个重要的指标， （Diamond and Dybvig ， 风险管理水平越高，金融发展得越好；（2 ）交易成本与金融发展。减少交易成本是金融最为核 心的功能之一，金融中介机构通过利用借贷两方面的规模经济，从而有利于降低金融交易的技 术成本（Gurley and Shaw，1960；Diamond ，1984），金融市场在信息获取和传播方面的比较优 势也将有利于减少交易成本。因此交易成本越低，金融就会越发达。（3 ）信息不对称与金融发 展。作为投资者联合体的金融中介能够有效降低信息不对称（Leland and Pyle ，1977），金融市 场通过对投资者信息的搜寻和披露也有利于缓和信息不对称。金融功能中降低信息不对称的机 制越完善，金融发展就会越好。 但是近年来，经济学家越来越重视制度在金融发展中的作用，认为制度因素是决定交易成 本大小、风险管理水平以及信息不对称程度的关键因素，由此形成了以制度为视角的现代内生 金融理论，它主要强调法律制度、文化传统、利益集团等制度因素与金融发展的关系。（1）法