国债收益率曲线向宏观经济的传导期.PPT

且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 且由于近些年金融创新业务的不断发展，表外资产的迅速扩张，使得M2与货币政策最终目标的稳定关系受到一定影响。 * 国债收益率与宏观经济的研究初探 中央国债登记结算有限责任公司 二○一四年六月 目录 一、研究目的 二、研究方法 三、研究过程 四、研究结论 * * 一、研究目的 为实现我国宏观经济理想目标，寻找央行货币政策锚定的利率水平，为央行利率调控提供参考区间。 * 二、研究方法 基于一般经济理论以及中国金融市场实际特点，从数据统计观察的角度，认为我国货币政策的传导路径在时间上表现为： 首先，央行货币政策政策调控效果显现在债券市场的利率水平上； 其次，M2的效果显现； 最终，通过层层传导，调控效果显现于GDP及CPI之上。 * 二、研究方法 统计观察将从两个方向进行： * 三、研究过程 ·方向一：国债收益率曲线向宏观经济的传导期、传导效果， 以及与M2的比较 （一）国债收益率曲线向宏观经济的传导 对2006年以来的各关键期限国债收益率曲线（包括1、3、5、7、10年）与CPI、GDP数据进行了时差相关分析，比较国债收益率曲线在领先/滞后期为24个月时，与CPI及GDP的相关性，具体结果见下表/图： 　 GDP CPI 一年期国债收益率 领先期（月） 13 17 相关系数 -0.46 -0.589 三年期国债收益率 领先期（月） 13 17 相关系数 -0.449 -0.6 五年期国债收益率 领先期（月） 14 17 相关系数 -0.44 -0.634 七年期国债收益率 领先期（月） 14 17 相关系数 -0.457 -0.639 十年期国债收益率 领先期（月） 14 18 相关系数 -0.425 -0.647 表1：国债收益率曲线向GDP/CPI的传导期及相关系数 * ·方向一：国债收益率曲线向宏观经济的传导期、传导效果， 以及与M2的比较 （一）国债收益率曲线向宏观经济的传导 一年收益率较GDP约有270个工作日的领先性 三、研究过程 * ·方向一：国债收益率曲线向宏观经济的传导期、传导效果， 以及与M2的比较 （一）国债收益率曲线向宏观经济的传导 根据上表/图的结果，国债曲线各关键期限在领先13至14个月时与GDP的相关性最强，负相关系数在0.45左右；在领先17至18个月时与CPI的相关性最强，负相关系数在0.62左右。 小结：作为中介目标，国债收益率曲线传导到货币政策最终目标的时间大约在一年半左右，并且传导效果较为显著。 三、研究过程 * ·方向一：国债收益率曲线向宏观经济的传导期、传导效果， 以及与M2的比较 （二） M2向宏观经济的传导 对1996年以来的M2与CPI、GDP数据进行了时差相关分析，比较M2在领先/滞后期为20个月时，与CPI及GDP的相关性，具体结果见下表/图： 表2：M2向GDP/CPI的传导期及相关系数 　 GDP CPI M2 领先期（月） 7 8 相关系数 0.316 0.335 三、研究过程 * ·方向一：国债收益率曲线向宏观经济的传导期、传导效果， 以及与M2的