我国国债利率敏感性的实证分析.pdfVIP

维普资讯 7 f一20o4年第7期总(第175 一涂立桥 利率的调整或预期变动，对债券的 种、容量、期限结构等设计不合理；2．市 债券价格对其敏感性以一递减的速度增 交易行情有较强的影响。一般来说，利率 场参与者的行为非理性。在我国的债券 加。5．高息票率的债券相对于低息票率 上升，债券价格随之下降；利率下降，债 市场中，国债交易最为突出，本文以 “六 的债券而言，其利率敏感性较低。6．债券 券价格随之上升。当然，这只是部分地反 法则”为理论依据，对长、中期国债 自 以较低的初始到期收益率出售时，其价 映了债券的利率效应，到 目前为止，比较 1998年以来在利率和法定存款准备金 格对收益率变化更敏感。上述法则的数 全面阐述了债券的利率敏感性理论仍属 率调整中的价格一收益率关系进行实证 学表达式为： 马尔凯尔 (Malkie1)的 “五法则”，在马 氏 分析，从而来探讨国债交易行为的理性 --o× + ×C×(△y) 之 后 ，霍 默 Homer和 利 伯 维 茨 化程度。 一 (Liebowitz)对马 氏 “五法则”进行了补 、 理论概述 = 一 D×△yl+ xCx(Ay) (1) 充，形成了完善的 “六法则”。马尔凯尔、 债券利率敏感性的 “六法则”大致如 式中：△P／P—债券价格的变化率 ； 霍默、利伯维茨等人提出的债券利率敏 下：1．债券价格与到期收益率存在反向 I)-一麦考利(Maca~ay)久期；D—修正久 感性理论是基于发达国家的债券市场， 关系：到期收益率上升时，债券价格下 期；△y．_—债券到期收益率的变化量；C一 由于我国市场体系尚未完全形成，债券 降；到期收益率下降时，债券价格上升。 债券的凸性。 市场还处在培育阶段，因此债券交易的 2．到期收益率增加引起价格下跌的幅度 若 △y变化量很小，则 (1)式右侧中 行情轨迹可能与 “六法则”有些差异，产 低于到期收益率等额减少引起价格上涨 的第二项可忽略不计 ，这样 (1)式简写 生差异的主要原因归结于债券市场的不 的幅度。3．债券的期限越长，其价格对利 为： 成熟，体现在以下两个方面：1．债券品 率变动越敏感。4．当到期收益率增加时， 动的原因。 从以上分析可以得出，GDPG、FDIG。 内生产总值的环比发展速度成正向关 二、国内生产总值变量与外国直接 之间存在长期均衡关系。从长期来看，外 系，这说明中国的经济增长具有很大的 投资实际额变量之间的协整分析 国直接投资实际额的环比发展速度每增 惯性；外国直接投资环比发展速度的波 为了进一步分析中国经济增长与国 加 1％，国内生产总值的环比发展速度将 动并不对国内生产总值的环比发展速度 外直接投资实际额之间是否存在长期的 增加0．