第六章 B-S模型.ppt

第六章　布莱克-舒尔斯期权定价模型 第一节　证券价格的变化过程 一、有效市场假说与马尔可夫过程 1965年，法玛（Fama）提出了著名的有效市场假说(Efficient markets hypothesis )。 如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。 衡量证券市场是否具有外在效率有两个标志: 价格是否能自由地根据有关信息而变动； 证券的有关信息能否充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等量等质的信息。 根据这一理论，股票的技术分析是无效的。 弱式有效市场假说（Weak Form Market Efficienty） 　　该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等； 　　推论1:如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。 半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Market Efficienty) 　　该假说认为价格已充分所映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。 　　推论2:如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用,内幕消息可能获得超额利润。 　 强式有效市场假说(Strong-Form Market Efficioncy) 　　强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。 　 推论3:在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。 弱式效率市场假说可用马尔可夫随机过程（Markov Stochastic Process）来表述。 随机过程是指某变量的值以某种不确定的方式随时间变化的过程。可分为离散型的和连续型的。 马尔可夫过程是一种特殊类型的随机过程。变量的当前值与未来的预测有关，变量过去的历史和变量从过去到现在的演变方式与未来的预测无关。 如果证券价格遵循马尔可夫过程，则其未来价格的概率分布只取决于该证券现在的价格。 二、布朗运动 （一）标准布朗运动（维纳过程） 设 代表一个小的时间间隔长度， 代表变量z在时间 内的变化，遵循标准布朗运动的 具有两种特征： 特征1： 和 的关系满足： （1） 其中， 代表从标准正态分布（即均值为0、标准差为1.0的正态分布）中取的一个随机值。 标准布朗运动(2) 特征2：对于任何两个不同时间间隔， 和 的值相互独立。 考察变量z在一段较长时间T中的变化情形，可得： （2） 当 ?0时，可以得到极限的标准布朗运动： （3） 维纳过程的性质 Z(T) ? Z(t) 也服从正态分布 均值等于0 方差等于T ? t 方差可加性 为何使用布朗运动？ 正态分布：经验事实证明，股票价格的连续复利收益率近似地服从正态分布。 数学上可以证明，具备特征1 和特征2 的维纳过程是一个马尔可夫随机过程，从而与弱式EMH 相符。 维纳过程在数学上对时间处处不可导和二次变分（ Quadratic Variation ）不为零的性质，与股票收益率在时间上存在转折尖点等性质也是相符的。 （二）普通布朗运动 变量x的普通布朗运动： （4） 或者x(t) = x0 + at + bz(t) adt 为确定项，漂移率a 意味着每单位时间内x 漂移a ； bdz 是随机项，代表着对x 的时间趋势过程所添加的噪音，使变量x 围绕着确定趋势上下随机波动，且这种噪音是由维纳过程的b 倍给出的， b2 称为方差率，b 称为波动率。 三、伊藤过程与伊藤引理 普通布朗运动假定漂移率和方差率为常数，若把变量x的漂移率和方差率当作变量x和时间t的函数，可以从公式（4）得到伊藤过程（Ito Process）：