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股票期权实施中经理人 盈余管理行为研究 ——行权业绩考核指标设置角度+ 肖淑芳 刘 颖 刘 洋 (北京理工大学管理与经济学院100081) 核指标及其标准设置角度对我国股权激励实施中经理人的盈余管理行为进行了研究。研究发现，股票期权方案 中设置的主要行权业绩考核指标(净利润增长率)的标准不仅显著偏低而且考核基期的业绩也显著低于历史业 绩，使得股权激励方案缺乏激励性。考核基期业绩显著低于历史业绩的主要原因是经理人通过真实经营活动盈 余管理方式对基期业绩进行了打压，从而降低了行权达标的难度。股权激励比例、管理权力大小与盈余管理程 度显著正相关，说明股权激励是诱发盈余管理的直接动因，而管理权力的存在又加剧了这种操纵行为。 【关键词】股权激励盈余管理业绩考核 管理权力 一、引言 所有权和经营权分离促使现代公司蓬勃发展，但是也 vestedstock 产生了经理人与股东之间的信息不对称和委托代理问题。 人不仅要满足考核时间的要求而且要达到事先设定的业绩 在解决信息不对称和委托代理问题的众多激励与约束制度 考核标准才能够获得授权或行权。附有业绩考核要求的股 中，股权激励是最主要的制度之一。其初衷是通过授予经 权激励方案的设计目的是避免经理人无功受禄，引导他们 理人股份，让他们成为公司的股东或潜在股东，从而激励 为了获得股权激励收益而努力工作。但是有证据表明PV— 他们为实现股东财富最大化而努力的工作。股权激励能否 SOs也有可能降低股权激励的效应，甚至经理人利用PV— et 发挥应有的效用，很重要的一方面是取决于设计的激励方 SOs来达到他们自私的目的而置股东财富于不顾(Gaver et 案是否具有激励性。业绩考核指标和标准是股权激励方案 a1．，1995；Bucka1．，2003；Jensen，2003)。 设计中最主要的要素之一。证监会于2005年12月31日颁我国上市公司实施股权激励的七年多时间里，不论是 布的《上市公司股权激励管理办法》(以下简称《管理办 传统媒体还是大众化的网络平台，对我国上市公司股权激 法》)以及之后颁布的《股权激励有关事项备忘录1号》、 励方案中的业绩考核条件过低、考核标准被操纵的质疑不 《股权激励有关事项备忘录2号》和《股权激励有关事项 绝于耳。例如，2011年，在发布股权激励草案两周后，湘 备忘录3号》，都对股权激励方案中业绩考核指标及其标准 进行了相应的规范①。 10％一20％”的变动幅度下调至“一25％一5％”，并且在 股权激励的相应规范说明，我国实行的是基于业绩考 2010年前三季度已实现581l万元净利润，第四季度取得 +本文得到国家自然科学基金项目70902012的资助。 ①《管理办法》规定：激励对象为董事和高级管理人员的，上市公司应当以绩效考核指标为实施股权激励计划的条件。《备忘录l》 规定：公司设定的行权指标须考虑公司的业绩情况，原则上实行股权激励后的业绩指标(如：每股收益、加权净资产收益率和净利润增长 率等)不低于历史水平。此外，鼓励公司同时采用市值指标和行业比较指标。《备忘录2》规定：绩效考核指标应包含财务指标和非财务指 标。《备忘录3》规定：上市公司股权激励计划应明确，股票期权等待期或限制性股票锁定期内，各年度归属于上市公司股东的净利润及归 属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。 40 万方数据 i+?；ii¨¨i攀萋；iil i囊’i爹ii；i；；lji jiij i；ii誊誊j 近2．5亿元营业收入的情况下，第四季度实现的净利润几 的使用频率最高，因