国内航线有效需求恢复仍有隐.PDF

行业研究 Page 1 行业深度报告 航空运输行业 航空公司：中性 机场：谨慎推荐 （维持评级） 2009 年 2 月 12 日 行业深度报告 本报告的独到之处 国内航线有效需求恢复仍有隐 分解了航空需求恢复的影响因素，指出了需求 回升的引擎是中西部正常需求的恢复以及受抑 制需求的释放，并指出了经济趋缓可能向中西 忧，但需关注交易性机会 部地区传导给航空业带来的影响。 指出了航空客运增速取决于行业座位供给增速 我国航空客运增速回升主要是由中西部地区带动 和有效需求增速的共同影响。 自08 年 10 月以来，国内航空需求出现了明显的回升迹象，对此我们分区域对 分析了机场股目前存在的机会 各主要机场的旅客吞吐增速进行了分析，整体上我国航空旅客吞吐增长率呈现从 一年收益率比较 东往西逐步提高的现象，显示我国航空客运增速回升主要是由中西部地区带动， 140% 航空运输 机场 上证综指 而东部地区不仅增速回升缓慢，而且 08 年后三月增速还呈现逐月降低的现象。 120% 100% 导致增速回升的主要因素是被压制需求的释放，而非经济回暖 80% 东部地区与中西部地区产生巨大差距的主要原因是东部地区由于区域经济大幅 60% 放缓，受地震及奥运影响压制的需求在释放过程中遭到打压，而中西部地区由于 40% 20% 经济受影响程度还不高，因此产生的受抑制需求释放和正常需求恢复导致了这些 0% 地区的高速增长。 7 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- 0- v c n b r r y n l g p t o e a e a p a u u u e c N D J F M A M J J A S O 经济趋缓可能向中西部地区传导，不排除西部增速下降情况 资料来源：Wind, 国信证券经济研究所 由于目前行业需求恢复的引擎为中西部地区需求的快速回升，如果经济趋缓由东 部地区向中西部地区传递，那么中西部的需求释放可能也会受到经济趋缓的抑 相关研究报告： 制，行业运力投放有回调东部的可能。 《航空业或将重蹈 1998 年全行业亏损覆辙》 旅游需求回升将受益于可能推出的国民旅游休闲计划，关注厦门机场 08/10/22 旅游旅客受影响滞后于商务旅客，但是拟进行的国民旅游休闲计划将刺激部分国 《航空大众化消费趋势明显》08/12/09 内旅游需求，在消费者信心进一步下降的情况下，这部分旅客对航空票价将非常 《民航总局航空业十大措施出台，或将促使航空 敏感，因此这部分需求对航空公司而言大多不是有效需求，但将刺激以旅游为主 公司 09 年扭亏为盈》08/12/10 的机场流量回升，尤其关注厦门机场。 行业供给增速决定了航空