委托-代理关系下风险投资者与投资家契约设计.pdfVIP

第34卷第2期’ 武汉理工大学学报(信息与管理工程版) V01．34No．2 2012年4月 OF ENGINEERING)Apr．2012 JOURNAL WUT(INFORMATl0NMANAGEMENT 文章编号：1007—144X(2012)02—0242—04 文献标志码：A 委托一代理关系下风险投资者与投资家契约设计 郑君君，钟红波，韩 笑 (武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430072) 摘要：在风险投资中，风险投资者与风险投资家之间存在委托一代理关系。针对风险投资者与风险投 资家信息不对称的问题，风险投资者为了获得更大收益，会采用对自己更有利的契约来约束风险投资家。与 传统模型相比，利用委托一代理理论，建立可观测变量，设计了一个比较完备的契约模型，可以激励风险投资 家努力工作，有利于保护投资者利益。该契约还将风险投资者的收益与风险投资家的收益联系起来，在契约 完备性较好的情况下，风险投资者和风险投资家都会获得更大收益，实现双赢的目的。 关键词：风险投资者；风险投资家；委托一代理；契约设计 中图分类号：砣24．9 近年来，风险投资对推动高新技术发展起到 重要作用，尤其在资本发达国家，风险投资成为推 投l l投l l企 动国家创新的重要途径。进入21世纪，我国风险 资L． 1资1． 1些 者J分配收益I家l产生回报l冢 投资理论和实践迅速发展。根据美国风险投资协 venture 会(nationalcapitalassociation，NVCA)的定 一 义，风险投资是由职业金融投入到新兴的、迅速发 如果当事人双方，其中代理人一方代表委托人一 展的、有巨大竞争力的企业中的权益资本¨j。众 方的利益行使某些决策权，则代理关系就随之产 所周知，风险投资市场是一个信息不对称、高风险 生J。委托一代理理论主要是研究委托人(风险 和高度不确定性的交易市场，其信息不对称主要 投资者)为最大限度地增加自己的利益，采取什 表现在风险投资者与风险投资家二者间的信息不 么样的一套激励约束机制使得代理人(风险投资 对称、风险投资家与风险企业家二者间的信息不 家)尽职尽责，从而实现委托人的收益效用最大 对称，这里有3个行为主体，即风险投资者、风险 化的目标Ho。研究委托一代理理论并寻找主要 投资家和风险企业家。这三者之间构成了双重委 激励的影响因素，最大限度地设计最优的激励机 托一代理关系：风险投资者与风险投资家之间的 制，不仅具有理论意义，还越来越具有现实意义。 委托一代理关系、风险投资家与风险企业家之间 委托一代理理论不仅解释了在合约中，由于 的委托一代理关系。这两重关系如图1所示。笔 不对称信息所引发的机会主义以及委托人和代理 者仅研究风险投资者与风险投资家之间的委托一 人的风险不同偏好问题，而且其核心是把怎样设 代理关系，力求解析并设计他们之间的契约关系。 计有效的契约让委托人和代理人更为明确各自分 1风险投资者与风险投资家委托一代理关系 工，使理论问题更能在市场经济实践中得到一致 的检验，因此，委托一代理理论是研究经济技术与 从经济学意思上讲，委托一代理关系指的是 市场运行、设计交易机制的十分