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证券研究报告•宏观双周报 [table_main] 宏观双周报模板 回归之旅第6 期 难得糊涂 ——2012 年金融风险、近期流动性和经济改革 发布日期：2012 年3 月30 日 分析师：王洋 电话：010 执业证书编号： S1440510120045 内容提要 2012 年的金融风险 经济周期未到拐点，政策影响风险运行节奏。2012 年的金融风险，难得糊涂：银行不良 贷款量率小幅上升但无大碍；城投债信用风险化险为夷，龙年海龙无违约；民间金融风险适 度清理；非银金融风险总体有限；存量风险内化处理、有效缓释，增量风险降低。 风险后果：地方信用增强和信用分级，扩张动能仍在削弱；私人部门获得增量空间，渐 进从放权到让利；金融体系不会出现严重信用收缩，地方和民间资本比重提高，传统民间金 融收缩和规范；对资本市场的风险转嫁和资金挤占减轻；融资规模稳定和结构转变维稳经济 增长，降低资金成本。 换届之后，政策或依然力求平稳，但经济周期的作用增大。在经济和体制的回归视角下， 适度的经济调整和风险暴露有益和可承受。从中央和地方博弈视角考察再一次的金融风险化 解，将是一次中央控制力提升、对地方约束强化、信用增强的回归之旅。 经济改革 经济改革的新一轮放权让利蓝图已绘。民间金融主要不是融资环境问题，而是产业转型 和产业资本转型问题。金融改革必要但不足够。部分产业资本进入金融资本，可以缓解经济 结构和金融结构的矛盾。金融二元化更加明确：大型银行收益稳定；中小金融机构自由竞争； 二者功能有所差异化以共处；金融增量改革是一个妥协性的安排。 近期流动性 结合投资较快，投资政策和平台政策的调整，票据直贴利率企稳，3 月信贷投放可能出 现真实的拐点，达到8000 亿以上，新增中长期贷款比例或提高。新增贷款同比增长；3 月末 银行理财预计实现存款净释放；存款可能有较大新增。 请参阅最后一页的重要声明请参阅最后一页的重要声明 1 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 证券研究报告•宏观双周报 信息和事件： 银监会数据显示2011 年四季度商业银行不良贷款量率双升，上市银行年报进一步证实， 2012 年2 月，温州银行业不良率攀至1.74%；4 月15 日大限将至，海龙债面临违约风险；中 担担保公司发生信用危机，22 家银行卷入；房地产信托年内逐渐到期，资金压力大。 3 月26 日，国务院召开第五次廉政工作会议，2012 年重点放开对社会资本投资的限制； 3 月28 日，国务院决定设立温州市金融综合改革试验区；3 月28—29 日，全国经济体制改革 工作会议召开，推进13 项重点经济改革，简政放权。 金融风险在2012 年的经济维稳和转型中扮演何种角色？如何演进？后果几何？两会后， 经济和金融改革紧锣密鼓，是久旱逢甘霖，或润物细无声，还只是吹皱一池春水？ 正文： 一、金融风险 2012 年的金融风险，主要是地方政府的风险，制约了调控的力度、增长的下限、维稳的 成本和转型的进度。 1.1 风险演进 金融风险从成因上分析，部分来自廉价货币增长模式和反危机政策的后果，部分来自反 危机政策退出后货币紧缩的后果。前者集中在银行部门，后者集中在非银和民间金融部门。 中国过渡期的金融风险，政策和改革无疑影响很大。某种程度上，当经济周期未到拐点 时，如2012 年，政治周期的作用可以熨平或扰乱经济周期和金融风险的运行节奏。换届之前 维稳是主旋律，经济维稳则风险维稳。2012 年的金融风险，难得糊涂。  银行不良贷款量率小幅上升无大碍。  城投债信用风险化险为夷，龙年海龙无违约。  民间金融风险适度清理。  非银金融风险总体有限。 请参阅最后一页的重要声明请参阅最后一页的重要声明 2 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN