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纽约金融 2014 年8 月7 日 2014 年第22 期（总第1206 期） 中国银行纽约分行研究产品系列  《聚焦华尔街》*** 美联储利率政策操作体系的  《纽行内参》*** 变化及未来发展  《纽约金融》**  《美国财经观察》*  《China Economic Snapshot》* 目前全球对美联储利率政策正常化的关注更多聚焦 在决策体系及升息时机和幅度上，而联储利率政策操作 体系及升息方法面对的挑战同样大。联储利率政策操作 体系在近几年已发生了重大周期性和结构性改变，而在 作者：陆晓明 升息过程中，该操作体系为了应对挑战将会延续这些变 邮箱：xmlu@ 化，形成特殊的过渡模式，而后形成新常态。本报告分 析论述联储利率政策操作体系，包括工具、中间目标及 审核：黄小军 程序在危机以来的变化，在回归常态中的挑战以及可能 电话：646-231-3291 采取的过渡模式，分析其中新工具-隔夜逆回购的背景、 邮箱：研究部/纽约分行/BOC 功能、效果及其对短期资金批发市场宏观审慎监管的功 能，进而探讨联储利率政策操作体系的未来发展，以及 总顾问：吴士强 对中国的启示。 *** 高层内参 ** 行内参考 * 内部客户 纽约金融 2014 年第22 期（总第1206 期） 美联储利率政策操作体系的变化及未来发展 目前全球对美联储利率政策正常化的关注更多聚焦在决策体系及升息时机和幅度上， 而联储利率政策操作体系及升息方法面对的挑战同样大。联储利率政策操作体系在近几年 已发生了重大周期性和结构性改变，而在升息过程中，该操作体系为了应对挑战将会延续 这些变化，形成特殊的过渡模式，而后形成新常态。本报告分析论述联储利率政策操作体 系，包括工具、中间目标及程序在危机以来的变化，在回归常态中的挑战以及可能采取的 过渡模式，分析其中新工具-隔夜逆回购的背景、功能、效果及其对短期资金批发市场宏 观审慎监管的功能，进而探讨联储利率政策操作体系的未来发展，以及对中国的启示。 一、美联储利率政策操作体系自危机以来的变化 1、危机前联储采用单一公开市场操作模式 80 年代以来各国央行普遍采取以利率为中介目标的货币政策体系，取代以货币量为 中介目标的体系，相应地各国利率政策操作体系也形成了两大类模式：  利率走廊（interest rate corridor）为主的模式。 典型的利率走廊是对称走廊-由央行直接确定对银行的短期贷款工具（贴现、回购等） 与短期存款工具（准备金等）之间的利差区间；该利差的中点则是央行基准利率目标。模 式为：央行贷款利率（上限）基准利率目标央行存款利率（下限）。采用该模式的央行 同时采取公开市场操作作为辅助手段将市场利率维持在目标水平（参见图1）。 （图1）对称利率走廊模式-澳大利亚储备银行的利率结构 （资料来源：澳大利亚储备银行） 1 2014 年第22 期（总第1206 期）