能源期货跨期价差.PDFVIP

能源期货跨期价差 期权交易 能源团队 跨期价差期权（CSO）是关于两个不同期货到期日之间价差的期权。能源期货的期限结构代表能源市场变量的时间价 值，如仓储成本、季节性和供需情况。跨期价差期权提供了一种以期货期限结构的形式对冲或投机变化的方式。 芝商所拥有各种各样的产品方案，包括原油、天然气以及精炼产品CSO。本文对CSO的主要特点以及它们在能源 市场的应用进行了说明。 跨期价差期权（CSO） 图1：天然气（Henry Hub）期货期限结构 跨期价差期权是一种进入两个不同期货头寸的期权：一个多 头和一个空头。看涨期权可以执行为距到期日最近的多头期 货头寸和更远月份的空头期货头寸。看跌期权可以执行为距 到期日最近的空头期货头寸和更远月份的多头期货头寸。执 行价格是多头和空头期货头寸之间的价差。 例如，执行价格为0.50美元的看涨期权，表示多头期货头 寸的定价比更远期的空头期货头寸的定价高0.50美元。执 行价格为0.50美元的看跌期权，表示空头期货头寸的定价 比更远期的多头期货头寸的定价高0.50美元。 多头CSO看涨或看跌头寸在到期日T的收益为： C(T)=Max(0,〖(F〗^T1 (T)-F^T2 (T))-K) 来源： 芝商所 P(T)=Max(0,〖K-(F〗^T1 (T)-F^T2 (T))) 在冬季，由于居民、商业和工业终端用户的取暖需求增加， 其中 天然气消耗达到峰值。在夏季，天然气需求减少，同时生产 仍在继续，导致天然气过剩，成为库存。由于冬季需求的不 T：期权到期日 可预测性，冬季天然气期货交易相对于夏季存在溢价（见图 FT1(T)-FT2(T)：跨期价差 1）。冬季期限结构是现货溢价——按照近期月份期货价格高 K：执行价格 于远期月份价格的情况定义——而夏季期限结构为期货溢 如果在CSO到期日结算的期货价差超过0.50美元，0.50美元 价，特点是近期月份期货相对于远期月份期货的交易存在折价。 看涨期权的持有人根据价差获得盈利。 商业公司一般在夏季以较低的价格生产或购买天然气，并将 天然气注入库存。然后这些公司在冬季以较高价格卖出库存 天然气，从需求溢价中获利。跨越冬季和夏季买入、储存和 天然气CSO 卖出天然气的能力，创造出隐含的选择权。 天然气的期限结构是由季节性定义。消耗季（“冬季”）— —从11月到3月，以其波动性著称。注入季（“夏季”）— —从4月到10月，一般来说波动较小。 2 能源期货跨期价差期权 | ©芝商所 天然气CSO例1： 在例子1中，库存经营方得益于持有一份看涨CSO。通过买入 看涨期货支出相对较小的0.25美元保险费，他获得了对期货 例如，一家库存经营方在夏季末积累天然气库存，并打算 价差不利走势的保护，但仍在价差朝着有利方向运行时实现 在冬季初卖出库存。这就好比是做多夏季和做空冬季期货 了盈利。 头寸，而在本例中，就是做多10月和做空11月头寸。。如果 在扣除融资和仓储成本后，期货价格超过10月份天然气储 除了对冲实物库存外，CSO还可以用来从期货差价的波动走 存时的价格，这就赋予了库存经营方在11月卖出库存的选 势中获利。所有天然气期货价差中波动性最大的是3月/4月 择权。库存经营方的头寸就相当于持有10月/11月跨期价差