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财贸研究 2006 . 3 我国货币错配问题探讨 夏建伟 曹广喜 （河海大学 商学院，江苏 南京210098 ） 摘 要：本文首先介绍了货币错配的概念，指出大规模的货币错配对一国金融体系的稳定性、 货币政策的有效性和汇率政策的灵活性等方面会造成巨大的不利影响，甚至引发货币金融危机；然 后，根据戈德斯坦和特纳提出的货币错配衡量指标对中国的货币错配现状进行了探讨，认为中国存 在一定程度的货币错配，其风险表现为本币升值下净外汇资产净值的缩水；最后提出了相关的对策 和建议。 关键词：货币错配；货币危机；汇率 一、关于货币错配 “货币错配”最早是在关于主权债务币种结构的文献中得到研究的。Bunda（2003 ）认为货币错配是 指这样一种状态，即新兴市场国家中部分国内债务和全部外债是以没有对汇率风险进行套期保值的外 币计值的状态。CaivO（1998 ）把这种状态称为负债美元化（iiabiiities dOiiarizatiOn ）。麦金农（2005 ）认为 任何无法以本币进行国际信贷的国际债权国都将出现货币错配问题，并称之为“高储蓄两难综合症” （the syndrOme Of cOnfiicted virtue ）。 Magud（2004 ）认为货币错配是指债务以外币计值（主要是美元，从而导致负债美元化）而收入通常 以本币计价的状况。根据Eichengreen 、Hausmann 和Panizza（2005 ）的定义，货币错配是指居民、企业、政 府和经济总体的资产负债表上以外币计值的资产和债务在价值上的差异。而戈德斯坦和特纳（2005 ） 对货币错配所下的定义是：由于一个权益实体（包括主权国家、银行、非金融企业和家庭）的收/ 支活动 使用了不同的货币计值，其资产和负债的币种结构不同，导致其净值或净收入（或者兼而有之）对汇率 的变化非常敏感，即出现了所谓的货币错配。从存量的角度看，货币错配指的资产负债表（即净值）对 汇率变动的敏感性；从流量的角度看，货币错配则是指损益表（净收入）对汇率变动的敏感性。 综上所述，目前对于货币错配的概念，学者们的意见并不统一，但具体含义大同小异。从本质上来 说，货币错配所研究的主要内容还是汇率风险问题，即汇率波动对有关经济变量（如产出、投资、资产净 值等）和经济金融稳定性的影响。货币错配不仅从宏观上研究汇率波动对经济金融稳定、政策制订等 方面的影响，而且还从微观上研究汇率波动对微观经济主体的行为和稳定的影响，因而其研究的范围和 内涵比汇率风险更为宽广，并提供了研究汇率问题的新思路。 二、货币错配的成因及影响 （一）货币错配的成因 收稿日期：2005 12 20 作者简介：夏建伟（197 1 ），男，江西南丰人，河海大学商学院博士生，主要研究方向为国际金融、货币一体化。 1976 ），男，江苏淮安人，河海大学商学院博士生，主要研究方向为金融工程与投资管理、计算数学。 曹广喜（ — 7 1 — 对于发展中国家而言，货币错配的形成既有外因，又有内因。 就外因而言，主要表现在两个方面：一方面，货币错配是全球贸易自由化、金融自由化和经济一体化 的自然结果（Ize，Levy Yeyati，1998；Arteta，2005 ）。贸易自由化、金融自由化和经济一体化导致发展中 ! 国家实际美元化（reaI doIIarization），从而出现货币替代和资产替代的情况，进而导致金融美元化（finan- ciaI doIIarization）。金融美元化是实际美元化的反映，而货币错配则是这一过程的产物。另一方面，布 雷顿森林体系崩溃以后，国际货币体系仍然是中心—外围构架形式，其中心国家以美元和欧元为“关键 货币”提供国际货币职能，而外围国家则向中心国家输入实际资源。这样，事实上将美、欧之外所有其 它国家的货币都“边缘化”了，因此本币不是“关键货币”的国家都面临着程度不同的货币错配风险，而 发展中国家尤为严重（李扬、余维彬，2005 ）。 至于内因，学者们强调了发展中国家金融市场欠发展、制度不健全和