我国货币需求的变动及其决定机制——基于VEC模型的实证研究.pdfVIP

财贸研究2009．1 我国货币需求的变动及其决定机制 ——基于VEC模型的实证研究 王晓芳王学伟 (西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061) 摘要：基于VEC模型对我国货币需求变动与决定机制的实证研究表明，利率对货币需求、收 入和物价等宏观经济变量的影响不具有显著性，预期通货膨胀率变动会对货币需求形成强烈冲击， 股票市场在长期和短期对货币需求的影响机制不同，M：余额的调整相对M，而言对经济运行具有 更显著的影响。鉴于此，中央银行在货币政策制定时应以M：作为主要的调控目标，重点防范物价 异动对货币需求的冲击，加强股市对货币需求的影响机制研究，突出公开市场业务在货司jl政策工具 中的作用。 关键词：货币需求；VEC模型；Johansen协整分析；脉冲响应函数 中图分类号：F820文献标识码：A 一、引言及文献回顾 货币需求与相关经济变量之间的关系不仅是货币经济理论的一个基本内容，在我国当前以货币供 应量作为货币政策中介目标的情况下，货币需求的变动更直接影响到人民银行对货币供给的调控行为， 进而对货币政策的制定和实施产生重要影响。随着近年来经济改革和开放进程的加速，我国经济与金 融更多地融入到全球化进程当中，由此带来的金融创新和金融资产多元化使货币需求的变动与决定机 制日趋复杂。这就引发了政策当局和学术界对我国货币需求相关问题的关注和研究，包括货币需求函 数的估计、货币需求函数稳定性的检验、经济改革和开放下的诸多确定性与不确定性对货币需求的影 响，等等。 在对我国货币需求函数的估计中，已有的文献大多证实了我国的货币需求在长期与收入、利率等经 济变量之间存在稳定的均衡联系，且货币需求表现出较高的收入弹性和较低的利率弹性。如汪红驹 期存款利率在长期存在均衡关系，M。和M：实际货币余额的收入弹性分别为1．26和1．67，而利率弹性 到我国货币需求与收入、利率以及通货膨胀率等经济变量之间存在长期均衡关系的结论，且M，和M： 实际货币余额的收入弹性分别为1．09和1．20，利率弹性分别只有一0．05和-0．048。 然而，这些研究对我国货币需求在短期内与相关经济变量之间的关系却持有不同观点，且对货币需 收稿日期：2008—09-01 作者简介：王晓芳(1958一)，女，陕西西安人，西安交通大学经济与金融学院教授、博士生导师。 王学伟(1980一)，男。河北玉田人，西安交通大学经济与金融学院博士生。 基金项目：国家社会科学基金项目“防止资产价格过快上涨和抑制资产泡沫问题研究——基于货币控制的理论与实证”(项目批准号： 08BJyl53)。 一86— 万方数据 求函数是否具有稳定性也存有异议。如汪红驹(2003)的研究显示，收入变动在短期对货币需求调整具 有显著影响，且短期货币需求具有较强的向长期均衡水平调整的机制，而M，和M：的短期需求函数都 不具有稳定性；但在张勇等(2006)的研究中，收入变动在短期对货币需求的影响并不显著，短期货币需 求向长期均衡水平调整的机制较弱，M。的短期需求函数具有稳定性。但M：的短期需求函数不具有稳 段研究，结果显示第一阶段M。和M：的需求函数比较稳定，但其在第二阶段的稳定性较差，表明我国货 数具有阶段稳定性质的结论，且货币需求函数的结构突变点分别发生在1980年和1993年，研究认为经 济和金融的变革和创新在不同阶段对货币需求函数的稳定性均产生了重要影响。 同时，一些研究则将重点放在探索和讨论经济改革和开放过程中出现的一些新的因素对我国货币 需求的影响和作用上。陈子季(2000)对我国金融创新活动中货币供求机制的变化进行了探讨和分析， 认为金融创新会减弱人们对货币的流动性偏好，降低货币需求尤其是对M。的需求，并对货币需求函数 度数据，考察了我国股票市场发展对货币需求的影响，研究显示，我国沪市股票交易量变动与M。和M： 余额变动具有正相关关系，股票交易金额每增长一个百分点，会带动M，余额增长率增加0．051个百分 点和M：余额增长率增加0．073个百分点，因此，股票市场表现出较为明显的交易性货币需求效应。 综上所述，既有文献对我国货币需求的研究既形成了一些共识，同时也存在诸多的争论。本文认 为，产生