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债市研判六人谈 经济增速先高后低　债市熊牛转换在途 —债券市场投资策略研判2017年第三季 翟晨曦 ：国内刚刚开完全国金融工作会议，国际方面包括欧 美经济、大宗商品价格等都有新的变化，请各位嘉宾结合国内外 情况，展望一下中国经济下半年会有怎样的表现？宏观经济主要 的驱动力和风险在哪里？ 马大军 ：上半年，中国经济非常亮丽，之前大家都觉得上 半 年 GDP 在 6.5% ～ 6.8%， 结 果 是 6.9%， 出 乎 很 多 人 的 意 料。从目前来看，下半年从趋势上应该有一定的延续性。因为经 济从去年下半年以来表现得都非常好，通胀得到比较有效的控制， CPI 在比较低的水平，经济总体上不会有大变化。 但刚刚召开的全国金融工作会议可能对我们的判断有一定影 响，因为国家对经济的判断不是非常乐观，比如提到去杠杆还处 在过程中，对同业业务的看法也是比较负面的，对地方政府举债 问题措辞严厉——“终身追责”，等等。不过，下半年冲击不会太大， 但是从远期来看，其影响会逐步显现出来，因此市场对宏观形势 不会那么乐观。 对于宏观经济的预测，有一个不利因素要提醒大家，上半年 GDP 增速 6.9% 中出乎意料的贡献实质上来自出口的超预期，但 超预期能否持续会有一定的不确定性。因为中美经济对话还在进 行中，可能出台的贸易政策会对以后的出口产生影响。 董德志 ：今年上半年我国经济数据确实不错，基本上没有脱 离市场原先的判断，今年的经济走势很可能是先高后低，一季度 经济走势成为高点没有太大问题。经济韧性很强，方向上应该呈 CHINABOND 2017.July 17 债市研判六人谈 的还是依靠内需，其中有一个环节是房地产。 今年最意外的就是房地产投资增速或者销售 增速下行幅度确实比大家预想的好一些，尽 管其方向还是在向下，但是幅度很弱，原 因就是这次房地产调控政策并非“一刀切”， 而是因城施策，所以房地产能够延续回落方 向，但是幅度较小，这是上半年经济的两个 特邀专家：兴业银行资金营运中心 特邀专家：国信证券宏观及固定收