财务重述的市场反应研究——来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

jI}彳贸 睛2011年第12期 财 务 重 述 的 市 场 反 应 研 究 — — 来 自中国上市公司的经验证据 李晓玲 牛 杰 内容提要 ：本文以2007--2008年 间发布补充、更正或补充更正公告的A股上市公司 为研究对象，采用事件研究法，对财务重述公告发布前后股票累积超额收益率变化进行实 证研究，考察不同特征财务重述引起的市场反应。研究发现，我 国财务重述的市场反应显 著为 负，但影响程度较小；进一步的经验证据表明，更正公告、传递坏消息的重述公告以及 因会计 问题和监 管部 门督促 引起的重述公告的市场反应显著为负，且影响程度较 大。本 文认为，从制度规范、审计责任、证券市场和司法实践等方面强化监管，是提高财务信息质 量的有效途径 。 关 键 词：财务重述 市场反应 事件研究法 累计超额收益率 作者简介 ：李晓玲 ，安徽大学商学院院长、教授 ，230601； 牛 杰 ，安徽大学商学院硕士研究生，23060l。 中图分类号：F275．5 文献标识码 ：A 文章编号 ：1002--8102(2011)12--0069—06 一 、 引 言 近年来，我国上市公司对已披露的财务报告因为存在虚假性信息、误导性信息或者信息遗漏等 问题进行重新表述的现象频频发生，已成为影响证券市场资源配置效率和投资者权益保护的重要 问题。财务重述 向市场传递了公司财务报告不可信、管理层 的诚信度较低等信号，具有显著的财富 效应和信息效应 (Salavei和 Moore，2005)。但截至 目前 ，国内学者对我国财务重述的研究还不够 系统深入，对于不 同特征财务重述的市场反应 的研究则更为鲜见 。本文拟采用事件研究法 ，对上市 公司财务重述公告发布前后股票累计超额收益率的变化进行实证研究，详细区分财务重述的类型、 原因和性质 ，考察不同特征财务重述 的市场反应 ，其研究结论可为投资者决策和监管部 门制定法律 法规和政策提供依据 。 二 、文献回顾 、理论分析与研究假设 (一)文献 回顾 财务重述是对 已披露财务报告存在的虚假性信息、误导性信息或者信息遗漏等 以补充更正公 告的形式进行重新表述 。由于财务重述对证券市场资源配置效率 、证券市场监管、投资者利益保护 等一系列问题产生深远 的影响，已经有文献关注到财务重述的市场反应这一重要理论问题。 Wu(2002)研究了财务报告重述前后的盈余反应系数，发现在财务重述前一季度盈余信息与股 票价格显著相关 ，但在财务报告重述发生后 ，季度盈余信息对股价的显著影响消失 。美 国审计总署 GAO(2002)对 1997年到 2002年间进行财务重述的689家企业进行分析，发现宣告财务重述公告 的公司在宣告 日后 3个交易 日内股票价格下降了约 10 ，市值损失累计达 1000亿美元 ，在剔除了 市场总体走势的影响后，财务重述带来的股价波动损失仍高达 956亿美元 。Palmrose等(2004)的 研究发现 ，在 2天的财务报告重述的窗 口期 内，大约产生了一9 的异常收益 ；与此 同时，研究还发 69 万方数据 Finance＆ TradeEconomics。No．12．2011 现，财务重述是否涉及欺诈对公司股价波动影响存在巨大差别 ，非欺诈公司在重述公告 日当天和第 二天的平均累计超额收益为一6 ，而欺诈公司则高达～2O 。Salavei和 Moore(2005)的研究表 明，报表重述具有显著的财富效应和信息效应 ，且财富效应和信息效应 因重述原 因、重述金额和重 述的及时性而不同。Desai等(2006)考察了财务重述发生前后投资者 的持股收益变化 ，发现持股 收益会经历一个显著的下降过程，具体而言，从财务重述前 l8个月的3．52 直线下降至财务重述 前 1个月的 1．14 。王志涛 (