稳步推进人民币汇率制度改革--结合国际经验的探讨.pdfVIP

《财贸经济)枷6年第1期 稳步推进人民币汇率制度改革 ——结合国际经验的探讨 李扬余维彬 内容提要：为了保持国民经济稳定一陡速增长，为了给金融随革创造适当的外部环境， 为了应对较大规模的“货币错配”风险，为了防止“日元升值综合症”在中国重演，人民币汇 率弹一挂化改革应当采用渐进方式。这个过程中，为了有效抵御国际投机资本冲击，中国应 采用由公开宣布的管理浮动；12率制度、着眼于汇率稳定的频繁外汇市场干预、规模较大的 外汇储备组合而成的“三位一体”政策组合；为有效控制汇率风险，中国还应加强针对货币 错配的资本项目管制和审慎监管。 关键词：人民币汇率 国际经验 作者简介：李扬，中国社会科学院金融研究所所长、研究员，100732； 余维彬，中国社会科学院金融研究所副研究员，100732。 中图分类号：F8202文献标识码：A文章编号：10(12—8102(2006)01—0010—07 引 言 2005年7月21日，中国人民币银行发布公告称：中国自当日起，实行以市场供求为基础、参考 “一篮子”货币进行调节、有管理的浮动汇率制。这表明，中国以同归管理浮动的方式，正式启动了 人民币汇率机制弹性化改革。 此次改革多有可圈町点之处。首先是时机的选择。这不仅指的是当前我国经济运行平稳健 康、美元汇率止跌网稳、中国与美、欧的贸易摩擦开始进入谈判解决的途径等等，为人民币汇率改革 提供_『相对稳定的国际环境；更重要的是，经过近3年的反复讨论，国内各界对于人民币汇率改革 所涉及的主要领域和主要问题，包括目标：条件、步骤、影响、利弊等等，均已有了相当程度的了解并 逐渐有所准备。在上述国内外环境下启动?L率改革，应当说是振动较小的。其次是改革的方向。 此次改革确定了回归有管理浮动的安排。从汇率制度的运行特征来看，有管理的浮动是一种仅次 于独立浮动的非常接近完全市场化的汇率制度。中国选择这种制度来启动改革，无疑为进一步的 改革确定了台理的框架和理性的发展方向。 但是，鉴于人民币汇率改革的长期性和复杂性，改革的步伐启动之后，我们就应全面估量改革 深人后可能产生的新问题，并为解决这些问题制定预案；其中，通过加快改革，逐步完善弹性汇率制 度得以正常运行的体制、机制和技术环境，更显得至关重要一 一、理解管理浮动的特征 实行有管理的浮动、在操作l参考“一篮子”货币、以及一次性变动人民币汇率平价，是本次汇 率改革的兰个要点。对于这项改革，首先需要关注的是上述三个要点之间的主从次序——强调改 革的立足点是实行有管理的浮动，而“一篮子”货币只是操作的参考，堪称深思熟虑。我们可以从以 下四个方面来分析这种安排的合理性。 1．国际货币基金组织目前将全球的汇率安排分为8类，依市场化程度由低而高依次为：无单 独法定货币的汇率、货币局安排；传统的钉住(包括钉住单一货币和钉住“一篮子”货币)、水平区间 10 万方数据 钉住、爬行钉住、爬行区间；有管理浮动和独立浮动。在这个菜单上，有管理的浮动被排在仅次于独 立(完全)浮动，其市场化程度相当高的位置上。这是因为，从运行特征上看，管理浮动汇率制度是 一种可以容纳巨大变化的较具弹性的制度。鉴于此，我国的汇率制度改革直接进入有管理的浮动， 而不是选择钉住“一篮子”(在上述排序中，钉住“一篮子”货币的制度与传统的钉住被置于同等的地 位，位居第六)，当为我国汇率制度的市场化改革确定较高的起点，并开辟了比较宽广的发展空间。 2．强调回归有管理的浮动，而将“一篮子”货币仅仅摆在参考的位置上，在战略上也很明智：它 使得我国货币当局从被动应付(维持“钉住”的承诺)改变为主动出击(对外不承诺任何的汇率平 价)。这种地位的转换，对汇率改革的顺利推进极为重要。事实上，人民币汇率制度改革面临两大 问题，一是如何改，二是在改革的过程中如何尽可能弱化投机资本的冲击。从策略上看，能否弱化 投机资本的冲击，不仅头定着改革启动的时机，而且可能决定改革的成败。实行有管理的浮动，即 在制度上公开宣称人民币不同任何单一货币或“篮子货币”保持钉住关系，将使得投机资本对人民 币汇率的冲击失去依凭，从而使我国货币当局在同投机资本的博弈中“主客易位”，货币当局因此获 得了主动权。在