公司理财(罗斯)第十三章.ppt

报酬、风险与证券市场线 第十三章 回顾我们上章的内容：承担风险就会得到回报；风险越大，报酬越高。 那我们如何衡量风险？又如何用风险去衡量报酬呢？ 期望报酬率 期望报酬率以所有可能的报酬率的概率为基础 “期望”报酬率并不一定就是某个可能的报酬率,它是一个平均值或者说是一个预期值. 举例：期望报酬率 假设你预期股票C和T在三种可能的自然状况下的报酬率如下。 期望报酬率是多少？ 状况 发生概率 C T 景气 0.3 0.15 0.25 正常 0.5 0.10 0.20 萧条 ? 0.02 0.01 RC = .3(.15) + .5(.10) + .2(.02) = .099 = 9.99% RT = .3(.25) + .5(.20) + .2(.01) = .177 = 17.7% 方差和标准差 方差和标准差还对报酬率的波动性进行计量，表明不确定性即风险。 将不同的概率用于所有可能的组合 加权平均偏差平方 举例：方差和标准差 以之前的例子为例。 每支股票的方差和标准差个是多少？ 股票C ?2 = .3(.15-.099)2 + .5(.1-.099)2 + .2(.02-.099)2 = .002029 ? = .045 股票T ?2 = .3(.25-.177)2 + .5(.2-.177)2 + .2(.01-.177)2 = .007441 ? = .0863 另外一个例子 考虑如下信息： 状况 发生概率 ABC, Inc. 繁荣 .25 .15 正常 .50 .08 缓慢 .15 .04 衰退 .10 -.03 期望报酬率是多少？ 方差是多少？ 标准差是多少？ 组合的风险不仅取决于各自的风险，而且取决于二者之间的相关程度。 相关系数的取值在-1到+1之间。 为+1时，表示两个证券完全正相关，即二者的变动方向完全一致。 为-1时，表示两个证券完全负相关，即二者的变动方向完全相反。 为0时，表示二者不存在任何关系。 组合方差与相关系数的关系：相关系数越大，组合风险越大，反之，相关系数越小，组合风险越小。 只要相关系数小于1，则组合风险小于各证券的平均风险。 * * * * * * * * * * * * * * Or, alternatively, 9% = 1/3 (5% + 9.5% + 12.5%) * Note that variance (and standard deviation) is NOT a weighted average. The variance can also be calculated in the same way as it was for the individual securities. * * * * * * * * * * * * * * * * 第五节 多种资产组合的有效集 考察存在多种风险资产时的情形，我们仍可确认出不同投资组合的风险——收益组合机会集。 收益 ?P 个别资产 多种资产组合的有效集 最小方差组合之上的机会集部分就是有效边界。 收益 ?P 最小方差组合 有效边界 个别资产 公告、意外信息与期望收益 任何证券投资的收益都由两部分组合： 首先，是期望收益 然后，是未预期到的风险收益 可用下式来表达下月股票的收益大小： 公告、意外信息与期望收益 任何公告信息都可被分解为两个部分：预计到的信息和意外信息 (或新信息): 公告信息 = 已预期信息 + 意外信息 其中，已预期信息部分已被市场用来形成对股票收益率R的预期了。 只有意外信息会对股票收益中未预期部分U产生影响。 第六节 投资多元化与组合风险 投资多元化可在不明显减少投资期望收益的前提下，明显降低收益的波动水平。 这种风险的降低是因为当一种资产的收益达不到预期时，组合中另一种资产的收益却可能超过预期，于是收益的波动就互相抵销。 但是，还有一些风险是不能被多元化投资所分散的，这就是系统性风险。 组合能分散多少风险？ 第一项：单个证券收益率方差的加权和，是可通过组合内的证券数量予以分散的风险，或称非系统性风险。 第二项：证券间的协方差之和，反映各证券收益率变化的共同运动，是难以通过增加组合内证券的数量而予以分散的风险，或称系统性风险。 组合能分散多少风险？ 如果投资者均匀投资， ，当N趋向于无穷大时，第一项趋向于零。 N趋向于无穷大时，第二项并不趋向于零。因此，系统风险是无法通过分散投资来消除的。 组合的风险与股票的数量 不可分散风险; 系统性风险; 市场风险 可分散风险; 非系统性风险; 公司特有风险; n ? 在大型投资