利好、利空信息与证 券市场稳定性.pdfVIP

86 of 201 管理科学(Journal Science) 1年4月 Management 称性。也正是这一研究结论拉开了分开研究利好、 存在两点不足。①已有研究仅集中于利好、利空信 利空信息的序幕，并由此引发大量关于利好、利空信 息在牛市和熊市(衰退和扩张时期)两种极端情况下 息不对称性的研究。 的反应，并未考虑市场过渡时期信息对市场的作用 在利好、利空信息不对称性的研究方面，Chulia情况，可是过渡时期也是市场演化过程中一个重要 等弘。选取1997年至2006年美国联邦公开市场委员会时期，而且这一时期的持续时间往往长于衰退或扩 (FOMC)公布的联邦基金目标收益率为样本，如果公张时期；②已有研究主要是通过实证方法总结利好、 布的目标收益率低于人们预期则将其设定为利好消 利空信息对市场作用的规律，并没有试图解释利好、 息，而当目标收益率高于预期时则作为坏消息，进而 利空信息在不同阶段市场下出现不对称性的原因， 实证研究利好、利空信息对美国证券市场的影响，研 而研究利好、利空信息作用的机理有助于更好地理 究证明美国市场中确实存在利好、利空信息的不对 解信息与市场表现之间的关系，进而为利用信息调 称性，而且发现利空信息的影响要大于利好信息； 控市场提供更详实的理论指导。尽管目前尚未有关 Poon等旧1研究英国证券市场对利好、利空信息的反 于在不同市场阶段利好、利空信息作用机理的研究， 应；Yeh等H1研究香港、台湾的证券市场对利好、利 但已有研究表明市场参与的主体投资者对利好、利 空信息的反应，也发现利空信息对市场的影响大于 空信息的反应是不同的。SorokaLl¨研究市场参与者 利好信息。此外还有很多国家证券市场的实证结果 对利好、利空信息的反应，他以大众媒体对经济趋势 都得到相似的结论，于是人们开始认为利好、利空信 的看法作为利好、利空信息的代理变量，使用时间序 息的不对称性表现就是利空信息对市场的影响要大 列分析的方法对媒体信息和公众舆论进行研究，结 于利好信息。可是陆蓉等∞o在研究中国证券市场对 果表明人们对利好、利空信息的反应存在不对称性； 利好、利空信息的反应时却发现，在中国市场上好消 Kuwv¨副以货币政策这一宏观信息作为信息的代理 息的影响要大于坏消息。这一结论的发现使利好、 变量，研究发现，在牛市和熊市人们对这一信息的敏 利空信息不对称性的研究又受到新的挑战，国内外 感性是不同的，在熊市时人们对信息做出的反应会 学者开始寻找是否信息对市场的作用还受到其他因 对证券市场产生更大的影响。本研究从投资者行为 素的影响。 人手，研究利好、利空信息对不同阶段市场作用的机 理。 Soyd等M1在研究市场对失业信息的反应时发 现，随着市场状态的不同，市场对失业信息的反应也 是不同的，在经济扩张时期，失业信息是利好信息， 3研究设计 而在经济衰退时期，失业信息则具有利空属性，进而 3．1研究思路 研究具有不同利好、利空属性的失业信息对证券市 市场中存在多种异质类投资者，如信息交易者和 场的影响；Knif等…通过对通胀信息的研究也发现噪声交易者’13|、基本面交易者和技术交易者。。刮等， 这类信息在不同的市场时期具有不同的利好、利空 正是由于这些异质类投资者的交互作用，市场的复 属性。于是市场环境因素开始受到关注，Andersen 等旧1研究不同环境下的市场对宏观经济信息的反 面交易者和技术交易者两类具有自适应学习能力的 应，发现衰退时期的市场对信息的反应程度要大于 交易者，发现他们之间的演化学习行为导致市场出 扩张时期；Basistha等一1研究不同的经济环境下股票 市场对货币政策信息的反应，也得到类似的结论。 易者和非信息交易者的交互作用导致市场出现反转 基于这些研究结论，市场环境成为在研究市场对信 现象。可