扩展的HMM对中国证 券收益结构的实证分析.pdfVIP

竿 一 音 砚.省 二月 〕 ‘不 ‘ J 二 二刁 1.1 单 指 数 模 型 单 指 数 模 型 (single一index m odel)，又称C A p M 模 型 ，首次 由Sh axp e (1963)提 出，主 要 是 为 了简 化 之 前M arkow i七z (1952，1959)提 出著 名 的均 值 方 差 模 型 的 实 际优 化 问题 。 随 后 又 出现 了Sharp e (1963 ， 1970)，M arkow i七2 an d P er- old (198 1)和C onnor an d K orajezyk (1995)采 用 不 同 的模 型研 究证 券 资 产 之 间 的收益 结 构 。其 具 体 形 式如 下 : 凡 a 、+ 凤尺m 其 中 a 是‘股 票 (资产 ) 艺的收益 中独 立 于 市场 表 现 的部 分 一一 随机 变 量 ; 凡几是 市 场 指 数 的收益 率 一一 随机 变量 ; 口*用 来 度 量 给 定 尺m 的一 个 变 动 时凡 的期 望 变 动 。 a ;项 代 表 收益 中不 敏 感 市场 收益 的部 分 。将 a 分‘解 ，用 a *代 表 a ，‘。表‘示 随 机 误 差扰 动 项 ，。的‘均 值 为O ，从 而 以上 模 型便 可 写 为 : 风 。、+ 反 厅二 十 氏 假定指数与特有收益不相关 ，即 : E {。、(R 。一瓜 )」一O便有 : 1.收益均值 : 户*一a*+ 凤瓜 . 2.证券收益 的方差 : 好 一刀孙柔+ 喂 1.2 证 券 收 益 结 构 的实 证 研 究 随着 单 指 数 模 型 的提 出，在 实 际 中得 到 了广 泛 的应 用 ， 同时在 不 断 的实 践 中 ，学 者 也 从 不 同 的方 面 扩 展 了此 模 型 更 好 的符 合 具 体 的研 究 问题 。在 选 取 指 数方 面 ，Fa m a an d Frcnch (1993)提 出 了著名 的三 因素模 型 ，更加科学地 分解 了 影 响 公 司 收益 率 的影 响 因素 结构 ，随后A ng an d Piazzesi(2O03) 选 取 了另外 的 三个潜在 因素 ，并且给 出 比较合理 的估计 以及解释 。Zhang (2003)则建议采用 扩 展 的H M M 对 中国证 券 收 益 结 构 的实证 研 究 公 司 的规 模 与 账 面 市 值 比两 个 因素 来 解 释 收 益 率 的影 响变 动 。而 在 中 国 的证 券 市场研 究 中，贺炎林 (2005)通过 中国证券市场 的实证数据 ，改进 了三 因素模 型 ， 在 其 中加 入 了动 态 结 构 变 化 机 制 。但 是 这 些 模 型 可 以统 称 为 单 指 树 模 型 的推 广 即多指数模型 ，M oham ed an d C hrits i二 (2006)将 多指数模 型与H M M 相结合 ， 给 出 了一类 带 因素 分 析 的H M M ，主 要 模 型 如 下 : 又 ~ 尸(St 7 }又一: 约 从 二 Xs :ft 十几 其 中:: 、 N (氏:，垂，，)，介 ~ N (0，Hs :)，这 里 假 定又就 是一 条 时齐 的马 尔科 夫链 ， 介就 是 我 们 需 要 关 注 的影 响 因素 组 成 的 向量 。 当然 单 指 数 模 型 在 具 有 自身 简 单 的优 势 ， 因此 在 此 基 础 上 的推 广 也 是 很 多 的 ， 比较 重 要 的是 关 于B eta 随 时 间变 化 的特 征 ，刀作 为 衡 量 单 个 资产 的系 统 风 险大 小 ，不 管 是 用 它 来 描 述 资 产 之 间 的相 互 结 构 关 系 ，还 是 在 研 究个 体 或 者 组 合 风 险 的分 析 中 ，具 有 重 要 的意