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ST类上市公司财务特征和壳资源价值探究 　　摘要：ST是我国证券市场特有的为亏损企业设定的市场退出制度。在我国许多企业面临上市困难，ST公司就成为投资者竞相争夺的壳资源而备受关注，其股票价格往往波动十分异常，蕴含着极大的风险，确定壳资源的价值也就尤为关键。本文通过财务报表分析了ST公司的财务特征，在此基础上分析财务指标对壳价值的影响，并对壳价值进行了分析，得出壳资源自身财务状况对壳价值影响的结论。 关键词：ST公司 壳资源 财务特征 壳价值 一、引言 自我国证券市场成立以来，许多公司相继上市，通过资本市场获得了巨大的发展，但也有相当数量的公司上市后由于经营管理和产业定位等方面的原因，长期处于亏损状态，往往失去配股资格，不能通过证券市场融资，因而失去其在资本市场的意义。从1998年开始，连续亏损的公司被实行特别处理（ST）和特别转让（PT），从此“特别”的公司受到投资者的特别关注。在我国直接上市（IPO）成本很高且审查是十分严格的，许多企业进入证券市场面临困难；与此同时，为了兼顾中小股民利益，允许其他企业通过买壳或借壳上市的方式来挽救那些将会被退市的上市公司的上市资格。ST退市机制的初衷是减少市场投机成分，然而在我国这种独特的制度背景下存在着特殊的交易安排，制度的安排改变了投资者对壳公司的投资预期，不论是公司高管层的变更，还是公司资产重组的题材，ST公司的各类事件都会改变投资者的获利预期，从而影响ST公司的市场股票的价格，其股票价格的波动往往十分剧烈。ST类上市公司显然已经成为投资者格外青睐并且相互争夺的资源。ST公司股票的市场表现过度活跃，其中蕴含的风险是无可争议的。在观察证券市场长期的运行中，可以发现壳公司的股价由于并购、重组和违规操作等消息而产生异常波动，股票价格严重背离自身价值，使投资者面临极大地风险，也不利于证券市场的健康运行。因此，研究壳公司的价值有利于投资者的投资决策；有利于加强股市的监管工作；有利于督促壳公司改善自身经营情况；有利于债权人等利益相关者的决策，确定ST上市公司的壳价值对重新评判其偿债能力具有重要意义。壳公司能够在市场上交易，就意味着有特定的价值，价值的确定是壳公司交易中最重要的环节。我国特殊的制度背景使壳公司成为炙手可热的资源，已经严重偏离其自身价值。已有文献大多是对ST公司为避免退市所采用手段的有效性及财务危机的预警进行具体的研究，较少研究壳公司的价值，对壳价值及影响壳价值的财务因素缺乏实证性分析。鉴于此，文章以ST上市公司为研究对象，对这类公司的财务特征进行深入的分析，在此基础上，分析财务风险对壳公司价值产生的影响，并运用实证分析，得出从财务因素角度确定壳公司价值的回归方程，使壳资源的定价趋于合理化。 二、理论分析与研究设计 （一）ST公司的财务特征 上市公司的财务报告是公司经营业绩和财务状况总体反映，也是经过注册会计师审计的，是分析研究较为可信的资料，所以利用会计报表项目研究困境公司能够较为直观地揭示企业的财务特征。下文将选取不同行业的8家2011年首次被ST的上市公司，通过对比其被ST前后财务报表的重要会计科目的变化，进而分析研究ST公司财务特征。（1）资产负债表项目。资产负债表是企业最基本的会计报表之一，表（1）和表（2）选取了最重要的11个会计科目进行研究。通过对比可以得出以下结论：首先，对资产项目进行分析，从整体来说公司被ST之后的流动资产均值大于未被ST时；其中预付账款远远超过未被ST时，这种现象较有可能是企业信誉变差造成的。存货和应收账款也大于被ST之前，可见通常被ST类上市公司在销售方面存在比较突出的问题。固定资产在公司被ST后略有下降，但相差数额较小。其次，从负债方面分析，ST公司明显存在高负债的特征，其中流动负债更是远远高于被ST之前，可见ST公司存在较为严重的资金短缺现象。应付账款及长期负债也明显增加，负债过高已经成为ST公司在最为明显的财务特征。过高的负债大大增加了ST公司的财务风险。最后，所有者权益方面，最值得关注的就是企业的未分配利润，由于企业在经营过程中出现了亏损，所以ST公司未分配利润大大降低甚至为负，这也是ST公司最主要的财务特征之一。（2）利润表项目。利润表项目是反映企业损益的重要项目，它主要包括包括收入、费用和利润。表（3）和表（4）选取了主要的利润表项目，通过对ST前后的对比可以看出，公司被ST后在主营业务收入及主营业务成本方面仅有一些微小的变化，其净利润均为负的原因是主要是各项费用过高，其中财务费用更是远远超过被ST之前，由此也可以看出ST公司高负债的财务特征。总的来说，财务费用高，净利润为负是ST类公司利润表反映出的主要特征。（3）现金流量表项目。从表（5）和表（6）可以看出，被ST以后企业的投资活动产生的现金流量净额和筹