上海与香港两地股市联动性探究.docVIP

上海与香港两地股市联动性探究摘 要：本文基于经济基础假说和市场传染假说两大基础理论，将股票收益率分解为开盘收益率和收盘收益率，运用GARCH-M模型研究了上海股市和香港股市之间的联动关系。结果显示，两大股市存在相互影响的联动关系，但是上海对香港股市的影响要强于香港对上海股市的影响，反映出两地之间的紧密经济关系及大陆对香港地区经济影响日益增强的现实。 关键词：上证综指；恒生指数；股票收益率；联动性 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2013）05-0020-06 一、引言 一般意义上，股票市场联动性研究涉及两个主要问题：第一，全球范围内主要股票市场是否存在联动现象；第二，如果有，那么这种联动机制如何？目前，国内外学者在这方面的研究均有一定进展，基本沿着两条主线展开：一是集中研究两个国家或地区之间股市联动，国内学者一般都倾向于研究中美股票市场的联动性，如张兵（2010）和韩非、肖辉（2005）分别研究了中国和美国股票市场之间的联动性，他们都认为中美之间几乎没有联动性或者联动性很差。杨雪莱、张宏志（2012）结合金融危机的背景，再次分析了中美股市的联动情况，他们发现随着中国金融逐步开放，中美股市出现了明显的联动趋势，且在2008年金融危机期间明显加强。骆振心（2008）考察了中国与美英德日和香港地区股市关联性，他认为在股权分置改革后中国与这些国家或地区股票市场联动性大大加强。二是考察多个股票市场之间的整体联动现象，卡萨（K.Kasa，1992）首次使用多元协整方法研究了美日德英加五个发达国家股票市场之间的联动性，认为美国股市变动对其他国家股市变动有巨大影响。塞雷蒂斯和金（Apostolos Serletis和Martin King，1997）则研究了欧元区股票市场的联动性，他们的结论也支持欧元区股票市场存在联动性的结论。方毅、桂鹏（2010）结合金融危机的冲击研究了亚太地区股票市场的联动程度，他们认为亚太股票市场存在长期均衡关系，但在金融危机前后发生了明显的转变。 大量国内外文献表明，对发达国家而言，其股票市场之间一般都存在明显的联动趋势，而发展中国家与世界其他主要股票市场的联动性则不是那么明显。那么中国股市与国外股市之间是什么样的关系呢？为了研究中国股票市场与国际主要股票市场间的关系，有必要从中国股票市场与周边股票市场间的关系出发进行考察，而香港地区是我国对外经贸活动的重要窗口，理论上说是世界主要股票市场中与内地联系最为密切的地区，香港股市成为国内学者开展研究的首要选择。尤其是随着中国资本市场的对外开放和内地香港经济一体化程度逐渐加强，内地和香港地区股票市场出现了一些值得注意的新趋向，沪港两大股票市场股指走势波动联系日益紧密，许多学者开始关注内地股票市场与香港地区股票市场之间的联动关系。罗子光（2008）分三个阶段考察了内地和香港地区股市之间的长期均衡关系，他认为这种均衡关系在我国实行股权分置改革之后更加稳定。胡坚、吕鹏博（2008）也考察了内地和香港股市的联动关系，却提出了相反的观点，他们的研究结果表明，内地和香港股市相互独立，彼此之间未受共同因素影响。两篇文章都以收盘价为考察对象，但得出了截然相反的结论。同时，由于这两篇文章的作者都是使用收盘价走势来估算沪港两地股价联系，没有考虑开盘价的影响，在很大意义上并不能反映联动情况。 股票市场是国内经济形势的晴雨表，研究不同国家或地区间股票市场的变动关系，有助于我们从另一个角度研究不同地区经济的同步性和非同步性，从而预判两地经济的前景。上海是我国的经济金融中心，香港地区是亚洲乃至世界的金融中心，研究上海和香港地区两地股票联动性情况，不仅有助于我们理解、分析与预测两地股票市场走势，反映两地经济联系和金融往来之间的关系，更重要的是可以从中发现中国与世界经济联系的变化趋势。因为香港与国际市场交往比较密切，而国内资本市场尚未完全开放，国内股票市场运行与香港相比有更加明显的内部特征，与国际市场联系相对较弱，上海股票市场与国际市场的关联性在一定程度上通过香港股票市场发生作用，研究两地股票市场的关联性可以为我们下一步研究国内股票市场和国际股票市场提供基础，同时可以为我们分析判断国内、国际间的经济形势提供参考和依据。因此，通过股票市场的关联性观察我国与区域经济、世界经济的关联性及波动趋势具有重要的理论价值和现实意义。 鉴于当前对国内股市与香港地区股市之间联系的研究成果较少，且研究结论存在争议，本文拟采用卡萨和塞雷蒂斯（Kasa和Serletis）等人的方法，对沪港两地股市联动情况进行考察。 二、沪港股市联动情况及理论基础 香港回归以来，内地和香港两地经济联系日益密切，两地间经济交流活动日益频繁，规模不断扩大。200