上市公司股权激励及公司绩效实证探究.doc

上市公司股权激励及公司绩效实证探究[摘 要] 股权激励作为长期激励机制的一种重要方式，被认为是解决委托代理问题的一种有效机制。本文选取股权分置改革实施以来，截至2009年底实施股权激励的A股上市公司作为研究对象，对上市公司股权激励效应进行实证研究，结果表明，选择实施股权激励制度的上市公司财务基础较好，在实施股权激励制度之后，公司绩效仍然显著优于未实施股权激励的上市公司，但是这种优势主要来源于股权激励的短期效应。在此基础上，本文又对影响股权激励效应的因素进行了实证检验。 [关键词] 上市公司；股权激励；经营业绩；因子分析 doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 23. 011 [中图分类号] F275；F276.6 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2012）23- 0017- 04 1 引 言 股权激励制度作为长期激励机制的一种重要方式，被认为是解决委托代理问题的一种有效机制。关于股权激励与公司经营业绩的关系，国内外很多学者有过相关的研究。Banker等研究表明，当实施的激励计划包含了非财务指标之后，非财务绩效与财务绩效都得到了显著提升[1] 。Hanlon等研究表明基于B-S定价的股票期权与未来经营收入相关[2] 。McAnally等检验了授予股票期权是否解释了未实现的盈余目标，包括报告亏损、盈余降低和未实现的分析预测[3]。Armstrong等检验了CEO股权式持有和薪酬是否为操纵会计报表提供了动机[4]。国内学者中，聂丽洁 等认为如何在股票期权计划的实施中解决市场价格可能出现的失真，是股票期权能否有效实施的关键因素之一[5]。周建波 等考察了公司治理特征、经营者股权激励与公司经营业绩提高的关系[6]。顾斌指出目前我国上市公司高管人员股权激励的长期效应不明显，股权激励实施后业绩的提升不显著；不同的行业和不同的激励模式具有不同的激励效应[7]。吕长江的研究结果表明，股票市场对股权激励费用化的会计处理及公司业绩的变化有负向反应，而且反应的程度与激励费用对公司业绩的影响成正比[8]。 现有的关于股权激励和公司经营绩效评价的实证文献中，企业绩效的度量指标大多数都直接使用了表示企业市值、股价波动等的市场价值指标或每股收益、净资产收益率等利润指标；在绩效形式的选择上，大都采用了单一指标的形式。而选取单一的会计指标来衡量公司绩效不够全面，说服力不强，且某些指标很大程度上受外界环境的影响较大，不能客观地反映公司的真实情况。本文运用因子分析法建立了企业经营绩效的综合指标，使得绩效指标更全面，更有说服力，并以此为基础来研究股权激励对业绩的影响。 2 研究设计 2.1 研究方法 本文拟采用综合财务指标来衡量企业的经营绩效，即通过企业一定经营期间的盈利能力、营运能力、偿债能力、发展能力等定量指标，对企业财务状况和经营成果做出综合评价。企业财务效益状况评价选择净资产收益率、基本每股收益两个指标；资产营运状况选择总资产周转率、流动资产周转率两个指标；偿债能力状况选择现金流动负债比率、流动比率、速动比率3个指标；发展能力状况选择营业收入增长率、净资产增长率两个指标。 多个评价指标构成的综合评价指标体系能够较为全面地反映上市公司的经营绩效。但是，各个指标分别反映企业的不同层面，且相互之间具有一定的相关性，所包含的信息发生重叠，难以简单地进行累加，因此，为了较为客观地反映企业的经营绩效，本文采用因子分析方法对上市公司的经营绩效进行综合评价。同时为比较已实施股权激励上市公司与同期的未实施股权激励上市公司的经营绩效，采用的方法为Wilcoxon检验。 2.2 研究假设 股权激励作为长期激励机制的一种重要方式，将高级管理人员的报酬与企业长期经营业绩相联系，促进了经营者和股东利益的一致性，减少了管理人员的机会主义行为和股东对其进行监督的成本，在提高公司价值、推进经济增长等方面应该能够发挥积极的作用。由此提出研究假设：实施股权激励的上市公司绩效显著优于未实施股权激励的上市公司。 2.3 样本选择 本文选取股权分置改革以来已实施股权激励制度的51家A 股上市公司作为样本进行分析。为了更好地比较上市公司股权激励的实施效果，同时也为了控制其他因素，为每一家实施股权激励的上市公司寻找一个配对上市公司。挑选配对样本时遵循以下原则：一是在同板块同行业内挑选，行业的划定以证监会行业划分标准为准；二是选择资产规模最为接近且未实施股权激励的上市公司。数据来源于各年度上市公司年报及公告，以及CCER数据库，本文使用的统计软件为SPSS 16.0。 3 实证检验 3.1 数据检验 用于因子分析的变量必须是相关的。检验变量之间是否足够相关，