利用曲线修正机会,进行减斜交易.PDFVIP

债券研究 利用曲线修正机会，进行减斜交易 2005 年10 月17 日 债券市场周评 要点： 国务院总理温家宝对国际货币基金组织（IMF）总裁的谈话，核心的内容 10月14日汇率收盘价 有两个：（1）强调人民币汇率改革是一个逐步推进和完善的过程，不可 CNY/USD=8.0896 能一蹴而就；（2 ）指出当前人民币汇率改革的重点工作是做好相关的配 套工作，而不是再次大幅的调整汇率水平。 10.8-10.14公开市场 票据发行 900亿 28天正回购 100亿 正回购到期 100亿 2005 年以来，我国的贸易顺差基本呈现不断攀高的趋势，这使人民币 票据到期 590亿 在国际上面临很大的重估压力。所以，9 月当月，我国的贸易顺差大幅 净回笼 310亿 下降到75.7 亿美元有很重要的意义，其有利于减轻人民币升值压力。 本周到期与缴款提示 品种 金额 9 月的M2 增速高达 17.9%，几乎超出央行年度目标3 个百分点，显然， 央票到期 550亿 货币供应延续了此前的失控局面，相信会引起央行的警觉，从而在公开 正回购到期 100亿 到期合计 650亿 市场保持9 月中旬以来的基础货币回笼力度，实行一定程度的冲销，以 降低M2 的增速。同时，从贷款来看，前三个季度已经完成了全年2.5 万亿目标投放规模的78.4% ，如果继续目前的势头，实现预定的贷款投 放规模应该问题不大。再考虑到今年新增的企业短期融资券渠道的融 研究员 王皓宇 电话：0755 资，全年城镇固定投资的资金来源未见得紧。 Email:wanghaoyu@ 上周，美国财政部长Snow、联储主席Greenspan 相继访华，Snow 并没 有如媒体所预计，对中国汇率改革施加压力，而是表示美国没有人民币 第一创业证券有限责任公司 固定收益部 汇率改革的“底线”要求，Greenspan 则基本保持沉默。结合上月的 G7 会议，我们认为，国际社会正在接受中国自己的汇率改革步骤，人民币 升值的国际政治压力在变小，因而，央行货币政策的独立性将逐渐增强。 地址：深圳市罗湖区笋岗路12 我们注意到，近段时间以来，中期债（5 年左右）与长期债（7 年及以 号中民时代广场B-25 上）的利差明显偏大，这可能是不具有持续性的。更重要的是，市场已 经开始修正这种收益率曲线的不正常，这意味着，下阶段，两个期限利 差继续扩大的可能性变小，目前正是进行减斜交易的好时机（买入7 年 左右长期，卖空5 年左右的中期）。 请阅读最后一页的重要声明 1