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地方债管理新政 对城投债信用风险的影响研究 袁乐平肖妍 (中南大学商学院，湖南长沙410083) 摘要：地方债管理新政提出全面加强地方政府性债务管理，可能导致存量城投债信用能力发生分化。本 文基于2012--2015年问企业债面板数据，将地力‘债管理新政作为政策冲击，采用双重差分法评估政策实施对 于存量城投债信用风险的影响。实证结果表明，在剔除其他因素对信用风险的影响后，地方债管理新政显著增 大了存量城投债信用风险；地方融资平台的政府债务认定率越小、获得的政府支持力度越小，地方债管理新政 对存量城投债信用风险的放大作用越显著。地方政府应妥善处理存量债务，确定合理的政府债务认定率，适当 加大政府支持力度，提高地方融资平台经营能力，以实现新旧地方债管理方式的平稳过渡。 关键词：地方融资平台；城投债；信用风险；双重差分模型 中图分类号：F812．5文献标识码：A文章编号：1674．2265(2017)06．0003．07 一、引言 新政颁布实施，要求全面加强地方政府性债务管 地方政府通过设立融资平台举债用于城市基础设 理，地方融资平台将改变地方政府投融资机构的定 施建设，促进r地区经济增长，但过度投资导致城 位，改造成为独立运行的市场主体，地方政府不再 投债规模迅速膨胀，其中的风险隐患不容忽视。首 对城投债提供隐性担保。 先，地方隐性债务缺乏健全的约束机制。地方政府 现有的关于债券信用风险的研究主要集中于发行 投资建设的政绩工程常常资质较差，项目收益率低 人财务状况、债券特征和宏观经济状况。发行人财 且回收期长，再加上运营不善导致效率损失，弱化 务状况方面，预期财务杠杆的提高会导致信用风险 了地方融资平台的偿债能力。其次，负债期限与项 溢价的增加，支持了权衡、等级和信用评级预期下 目收益期限的严重错配可能引起流动性风险。地方 政府负债期限主要为中短期，资金投向却为基础设 规模较大的地方融资平台违约可能性较低，城投债 施、生态环境建设等长期项目，“借短投长”必然导 信用利差较小(齐天翔等，2012)。债券特征方面， 致现金流量问题。最后，地方政府借新债还旧债的 同生辉和黄张凯(2014)指出，城投债票面利率与发 行为导致债务余额增大、债务风险累积。一旦宏观 债规模负相关，与发行期限正相关。另外，隐性担 经济政策收紧，地方融资平台无法及时筹集新债， 保对国有企业和地方融资平台的影响不同，政府隐 资金链断裂将会导致债务违约，并可能由此引发系 性担保降低了国有企业债券的信用风险却增大了城 统性风险。基于此背景，2014年一系列地方债管理投债的信用风险(韩鹏飞和胡奕明，2015)。‘：观经 收稿日期：2017-05—09 作者简介：袁乐平，男，湖南衡阳人，教授，中南大学商学院博士生导师，博士，研究方向为宏观经济管理、人力资本管 理、国有资本管理；肖妍，女，湖北仙桃人，中南大学商学院，研究方向为货币市场。 《金融发展研究》第6期【3】 万方数据 济状况方而，Elton等(2001)对比研究了国债和企府应当偿还的债务，并将政府债务纳人政府预算管 业债的信用利差，强调了税收的影响。违约风险和 1号文要求存量地方政府性债务应 理。财预『2014135 利率之间的关系显著影响债券信用利差的期限结 按照先清理、后甄别的顺序开展，依据审计口径对 构，利率上升导致信用利差减小(Davies，2008)。地方债进行分类并报送财政部逐笔甄别。另外，地 已有研究从各个侧面分析了城投债信用风险的影响 方政府提倡大力开展PPP模式，将政府债务转化为企 因素，但尚未涉及地方债管理新政对存量城投债信 业债务，进而锁定政府一般债务、专项债务余额。 用风险的影响。因此，本文利用2012年末企业债数另一方面，对由融资平台承担兑付责任的存量城投 据，采用双重差分法评估地方债管理新政对于存量 债，地方政府给予适当的支持。财金『2014176号文提 城投债信用风险的影响。 出，省