定向增发、大股东利益补偿与公司绩效.pdfVIP

第32卷第4期 北京工商大学学报(社会科学版) V01．32No．4 OF ANDBUSINESS JOURNALBEIJINGTECHNOLOGY SCIENCES)Jul．2017 2017年7月 UNIVERSITY(SOCIAL 16．2017．04．008 doi：10．16299／j．1009-61 引用格式：杜勇．定向增发、大股东利益补偿与公司绩效[J]．北京工商大学学报(社会科学版)，2017，32(4)：78—86． DU of shareholdersand of Yong．Privateplacements，interestcompensationlarge corporate andBusiness Sciences)，2017，32(4)：78—86． BeijingTechnology University(Social 定向增发、大股东利益补偿与公司绩效 杜 勇1’2 100871) (1．新疆财经大学会计学院，新疆乌鲁木齐830012；2．北京大学光华管理学院，北京 摘要：定向增发中涉及的大股东利益补偿问题越来越引起政府监管者的重视，增发定价的高折价率、公允性都会 直接关乎大股东的利益补偿。以2012—2015年成功定向增发的上市公司作为研究样本，以发行折价率为研究重点，探 究了大股东利益补偿问题对增发上市公司财务指标的影响情况，分析了大股东参与认购定向增发股份与公司绩效的反 应。研究发现。发行折价率与公司绩效并非简单的线性关系，发行折价率低于某一临界值时，二者存在负相关关系，而高 于该临界值时，二者存在正相关关系。大股东参与认购定向增发股份并非简单的掏空行为与支持行为，大股东支持行为 与掏空行为的选取应以大股东利益是否获得合理补偿为依据。 关键词：定向增发；大股东利益补偿；发行折价率；公司绩效；掏空行为；支持行为 中图分类号：F275；F276．6文献标志码：A 文章编号：1009—6116(2017)04—0078—09 一、问题的提出 日前二十个交易13公司股票均价的百分之九 2006年以后相继出台的《上市公司证券发行十”，但对定价基准日却并未予以明确的规定，导 管理办法》《上市公司收购管理办法》及《上市公 致出现了不同的判定标准，从而对股价具有很大 司非公开发行股票实施细则》等合规性法律，使 的影响，九折失灵得以出现，主要体现在普遍存在 得定向增发有了法律层面的保护，极大地推动了 的高折价现象。股价的公允性不仅影响认购对象 定向增发的热潮。同时，定向增发中涉及的大股 的利益，还会牵扯到各相关利益群体，甚至直接决 东利益补偿问题越来越引起政府监管者的重视， 定了增发目标的实现与否，因此九折现象受到各 大股东利益补偿多少及补偿程度会直接影响定向 方的关注，学界对该问题的研究探讨也从未停止。 增发的动因、定向增发的定价、增发方式以及定向 其次，站在公司治理的角度，我国股权集中度较 增发的经济后果¨。21。其中，定向增发的定价在 高，中小股东的发言权受到一定的约束，大股东很 确定时更为重要，增发定价的高折价率、公允性会 可能会因自身拥有高股权而为自己谋取私利，定 直接关乎大股东利益补偿问题。关于定向增发的 向增发中普遍存在的高折价现象不可避免地会存 定价，作为新兴的股权再融资方式，还存在许多有 在大股东向自身输送利益的可能。最后，发行价 待进一步加以