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投资方在BT项目中风险分配和收益探究 　　摘要：建设—移交(Build-Transfer，BT)模式，是项目发起人(以下简称业主)通过招投标等方式，确定具有相应资质的项目承办人(以下简称投资方)，并由投资方组建项目公司进行投融资和建设工作，项目建成竣工验收合格后，由业主向投资方支付回购价款的一种融资建设模式。我国的城市化浪潮如火如荼，BT模式成为建设融资的重要途径。 关键词：投资方；BT项目；风险分配；收益 中图分类号：TU723文献标识码： A 一、BT模式的基本概念 BT项目融资模式定义为:BT(Build-Transfer)即建设-移交模式由BOT(Build-Operate-Transfer)即建设-经营-移交模式衍变而来,是基础设施民营化领域中一种新兴的投融资模式。即由项目的发起方(政府或所属相关机构)通过公开招投标选定项目的投资方,并签订特许权协议,由项目的投资方承担整个项目的设计、融资、投资和建设等任务,并承担相关风险,待工程完工并经验收合格后,由项目发起方对项目进行回购,按合同约定分期支付项目总投资并加上合理的投资利润。 二、BT模式的特点 1、BT模式适用于非营利性公共基础设施项目 目前,我国城市基础设施项目建设过程中越来越多地引入了BOT、TOT、BT等公私合作的模式。BOT模式主要用于基础设施项目包括电厂、机场、港口、收费公路、隧道、电信、供水和污水处理设施等,以及自然资源开发项目,这些都是一些投资较大、建设周期长和可以运营获利的项目；TOT模式与BT模式和BOT模式的最大不同在于投资方不用承担项目的建设任务,主要是通过购买政府已建成基础设施项目的特许经营权,进行运营并获利。但是,在实际操作中,根据项目的实际情况和融资特点,一些项目很难或不会产生现金流,或是现金流量不足；项目规模相对庞大,技术工艺较为复杂；或是政府出于公共安全和公共利益的考虑等原因不适于交由私人经营,但政府财政又暂时无力承担或由政府建设、运营效率相对较低的项目,一般多采用BT模式进行建设。在我国,BT模式主要适用于非营利性的公共基础设施项目,例如不收费的高速公路、普通公路、铁路、桥梁、隧道设施以及不以营利为目的的纪念馆、博物馆、体育场馆、公园、医院等公共设施。 2、BT模式中各参与方之间法律关系复杂 BT模式2000年以后才在我国兴起,尚属新生事物,处于实践探索的起步阶段,还缺乏较系统全面的认识规范,从而造成了一些运作不规范的BT项目出现违反建设程序的操作；另一方面,政府相关部门尚没有出台一套完备的法律法规对BT模式进行明确界定和规范,因此会在项目操作过程中出现漏洞和违法违规现象,以致监管难度加大。 BT模式的运作过程包括招投标、融资、投资、建设、移交等一系列活动。项目参与方包括项目发起方、项目投资方、项目公司、施工单位、设计单位、监理单位、担保人、银行、原材料和设备供应商以及其他相关机构,而且每个参与方均有特定的项目运作模式和方法,要使它们在统一的项目模式框架下运作,需要较长的磨合期以及完备的法律规范进行约束。虽然各参与方有着共同的利益目标,但在实际操作中也存在相互矛盾的局部利益冲突,因此相互之间必然会形成复杂的经济法律关系和合作关系。BT项目合同由建设合同、贷款协议、回购协议、回购担保协议、资金担保合同等一系列合同组成,而且每个合同之间都相互关联,加之目前尚没有出台一套规范的合同范本以及缺乏专门的法律法规进行约束管制,因此其中涉及的法律责任关系会十分复杂。 三、研究范围与逻辑架构 BT模式一般有前期方案与准备、BT模式及投资人确定、项目公司组建与融资建设、施工单位选择与工程实施、回购与移交等五个基本环节。如果从施工单位的选择来限定BT模式，可分为“施工同体”“带资承包”“二次招标”等三种基本模式。本文将投资模式限定为“施工二次招标型”。 投资方经过业主授权后，通过成立BT项目管理公司、构建完善的多方协议管理体系进行项目运作。投资方在该项目的资金来源不依赖于项目本身，回购价采用基价加投资回报率的方式计算。BT双方权利的分配建立在风险分担的基础上，投资方回报率的确定在于找到影响收益的关键风险因素上。有鉴于此，本文将BT项目的风险分为两部分: 1、由业主承担的风险，根据在工程实施过程中该部分风险造成的损失情况，投资方有权提出调整项目回购基价的要求，并获得相应索赔； 2、由投资方承担的风险，按照风险收益对等的原则，投资方对该部分风险应在合同中设计相应的投资收益。对于业主、投资方共同承担的风险，这里将其设定为可以拆分。本文引进基于蒙特卡洛模拟的VaR模型，通过对风险回报历史数据的模拟计算，得出供投资人参考的风险回报率。 四、BT项目中的关键性风险分配