媒体报道对重大资产重组决策的影响促进或抑制.pdfVIP

2016年中国金融国际年会 （CICF ）投稿 媒体报道对重大资产重组决策的影响：促进或抑制？ 1 1 2 李常青 ，陈泽艺 ，魏志华 （1.厦门大学管理学院，福建厦门 361005 ； 2.厦门大学经济学院，福建厦门 361005 ） 作者简介: 李常青（1968– ），安徽太湖人，厦门大学管理学院教授、博导、财务学系主 任，Email ： lichangqing68@126.com ； 陈泽艺（1977– ），女，福建南安人，厦门大学管理学院博士研究生，Email ： chenzeyi@ ； 魏志华（通讯作者）（1983– ），江西赣州人，厦门大学经济学院副教授、博 导，Email ：finjoy@126.com 。 基金项目: 国家自然科学基金面上项目“媒体治理：转型国家投资者保护的补充机制” （批准）；国家自然科学基金青年项目“半强制分红政策、公司分红 行为与投资者保护” （批准）；国家自然科学基金面上项目“中国上 市公司关联交易研究：动机、经济后果与治理机制” （批准）。 1 / 28 媒体报道对重大资产重组决策的影响：促进或抑制？ 摘要：并购标的选择和并购定价决策是并购重组这一重大战略投资决策的核心问题，也 是理论界和实务界关注的重要话题。本文从媒体报道这一视角出发，从媒体报道的数量、基 调、内容、方式、时间和转载六个维度构建媒体报道影响力指数，以2008—2014 年沪深两 市上市公司404 次重大资产重组为样本，研究重组前一年公司的正面和负面报道对公司的重 组决策的影响。本文研究发现，重组停牌前一年公司的正面报道显著提高了公司进行非关联 并购的可能性和重组溢价，但这种效应在法律环境好的地区不显著；负面报道则显著降低了 公司进行关联重组和多元化重组的概率，且降低了重组溢价，但这种影响只在法律环境好的 地区存在。进一步研究发现，重组停牌前一年的正面报道对重组公告效应没有显著影响，但 是，负面报道与重组公告效应显著负相关。本文的研究结论表明，在法律环境不好的地区， 重组停牌前一年的正面报道对非关联并购和重组溢价起了“推波助澜”的作用，而在法律环 境好的地区，负面报道则 “抑制”了关联重组和多元化重组，降低了重组溢价，在重大资 产重组决策过程中发挥了事前监督职能。 关键词：正面报道 负面报道 关联并购重组 多元化并购重组 并购重组溢价 一、引言 美国著名经济学家乔治·斯蒂格勒（George J. Stigler ）曾经说过“没有一家大型公司不 是通过某种程度、某种方式的并购成长起来的”。并购是企业一项重大的战略投资活动，其 核心问题是并购标的选择和并购定价决策。我国资本市场上关联并购占很大比重（陈健和席 酉民，2008 ），“关联性”并购重组盛行。另外，在发达国家企业归核化背景下，我国企业 仍然维持着多元化发展格局 （李善民和周小春，2007 ），而多元化并购是企业推行多元化战 略的重要手段。此外，并购活动的主要特征之一，就是并购方的管理层愿意为并购支付高昂 的溢价（Nielsen 和Melicher ，1973）。在过去30 年间，美国并购市场的平均并购溢价30%—50%， 我国并购市场的平均溢价更是高达 1.26 倍—2.58 倍 （李彬等，2015 ）。关联并购、多元化 并购和高并购溢价成为我国并购重组市场的显著特征，引起了学术界和实务界的广泛关注， 学者们围绕并购决策的影响因素纷纷展开研究。并购决策影响因素的研究丰富和发展了并购 理论，也对上市公司并购决策和维护自身利益具有重要的参考价值。 现有并购决策影响因素的相关文献主要从公司层面、高管层面和其他利益相关者层面等 2 / 28 不同视角展开研究，从各个层面检验并购相关假说理论，如协同效应假说、过度自信假说和 委托代理理论。但是，现有研究更多地局限在并购双方、管理层和公司内部治理机制等视角， 少有文献研究公司外