资产价格泡沫与我国货币政策传导效应的非对称性研究.pdfVIP

12总04191期1 资产价格泡沫与我国货币政策 传导效应的非对称性研究 周高宾 (广 东金融学院，广 东 广州 510520) 摘 要：本文通过构造含有资产价格泡沫的经济系统，使用结构向量 自回归模型与脉冲响应函数分析了我国 货币政策对资产泡沫的影响和资产价格泡沫与其它变量之间的关系。结果表明，我国货币政策的资产价格传导渠 道效应显著存在，但货币政策的资产价格效应对于不同资产类型具有非对称性，货币政策对股票市场的影响要远 远大于对房地产市场的影响；资产价格泡沫的正向冲击对通货膨胀呈现出 “倒U型”影响，并且不同资产类型对 通货膨胀具有非对称性，股票市场对通货膨胀的影响要远远大于房地产市场；资产价格泡沫对产出具有正向效应， 但不同资产价格类型对于产出冲击也存在非对称性，股票资产价格对产出的影响要小于房地产对产出的影响。 关键词：SVAR；货币政策；资产泡沫；非对称性 中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1007—9041—2011(07)一0010—06 由于资产价格剧烈波动无法保证经济持续与平稳 系一直是理论界的热点和难点。 一 增长 ，甚至导致金融危机 ，因此资产价格对于金融稳 、 理 论综述 定与经济发展都具有非 比寻常的作用。上世纪 3O年 货 币政策与资产价格之 间的关系是货币经济学研 代美 国的大萧条 、90年代东南亚金融危机和近期 的美 究的重点。主要包括货币传导机制和货币政策两方面： 国次货危机等典型的例子都说 明资产价格 的剧烈波动 前者集 中分析货 币政策是否影响资产价格 ，如何影响， 都会对宏观经济带来显著 的负面冲击 。2006-2010年 ， 即资产价格对货币政策 的传导效应 ；后者则讨论货 币 我 国资产 市场 出现 了轮动上扬行情 ，先是股票市场冲 当局是否应该将资产价格纳入到货 币政策 目标的制定 过 6000点大关 ，紧接着全 国房地产市场价格大幅上 当中，即货 币政策对资产价格的反应 、货 币当局如何 涨 ，再到近期商品期货市场看涨行情的出现。我国资 使用资产价格信息等。关于传导机制和货 币政策 的关 产价格快速上涨又一次引发 了大家对货 币政策和资产 系 ，一般而言，认为资产价格传导机制有效的学者 ， 价格关系 的热烈讨论 。资产价格与普通商 品价格之 间 反对将资产价格纳入货 币政策 中。而认为资产价格传 具有显著 的差异性 ：普通商 品价格上涨会带来社会福 导机制无效 的学者 ，在完全有效市场假设下 ，主张将 利 的净损失 ，而资产价格膨胀对宏观经济产生 的效应 资产价格纳入货 币政策中。 主要取决于资产价格 的泡沫成份 ，一定程度下的资产 (一 )关于资产价格对货 币政策传导效应 的文献。 泡沫有助于提升整体经济效率 ，增进社会总福利 ，但 尽管货币当局往往是通过利率等传统渠道来影响 当资产价格过于膨胀又会 引致经济 的衰退与金融市场 实体经济 ，但实践 中，资产价格也对货 币政策 的传导 的混乱 。资产价格 由内在价值和泡沫两部分组成 ，众 起着重要作用 。关于货 币政策传导机制与资本市场关 多 的资产定价理论致力于研究资产 内在价值决定 因 系 的研究 已经很多，这些研究主要是通过观察货 币供 素 ，而关于资产价格泡沫 的分析相对较少。我 国资本 给对投资或消费的影响，来揭示货 币政策 的资产价格 市场仍处于转型与发展阶段 ，资产价格 的波动性相对 传导渠道 。其中包插 财富效应渠道(Friedman，1957)， 更强 ，往往与实体经济运行呈现出较大程度的背离 ， 资产结构调整效应渠道