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我国上市保险公司资本结构影响因素研究 　　摘要：保险公司因其行业的特点，资本结构的高负债比率使其面临着巨大的财务风险。分析公司的成长性、盈利能力、公司规模、实际税率、资产担保价值和宏观经济等因素对保险公司资本结构的影响有助于优化其资本结构，更好地应对经营中所面临的风险。 关键词： 上市保险公司；资本结构；影响因素；相关性分析 中图分类号： F83 文献标识码：A 文章编号：1672-3198（2014）04-0118-02 1 研究的意义 保险行业不仅与国民经济发展密切联系，作为公众利益实体还与民众的利益密切相关。资本结构管理是公司正常运转的一个关键环节，它不仅涉及公司的财务目标、筹资方式、筹资成本和现金流量等重大财务问题，更重要的是对公司治理、激励产生重大影响。随着我国证券市场的深入发展，保险公司的融资渠道变得更为广泛，由过去单一的权益资本投入到现在的债务融资、股权融资等，保险公司可以充分利用财务杠杆实现公司未来的发展。 2 研究设计 2.1 指标选取 资本结构分析的指标很多，理论上的资本结构影响因素，很少存在唯一的反映指标，一般情况是一个因素可能有多个指标来反映，且不同指标的信息含量也有所差异。根据对资本结构影响因素的理论分析，结合已有的实证研究，确定本文选取财务杠杆指标作为被解释变量反映资本结构的变化，分析每个因素和公司财务杠杆之间的关系。根据对资本结构影响因素的理论分析，结合现有的实证研究和相关性检验，确定下列影响因素作为解释变量指标进行相关性分析。 公司的成长性：选择公司的主营业务收入增长率表示成长性，即成长性=（本年营业收入-上年营业收入）/上年营业收入。 盈利能力：公司盈利能力指标很多有每股收益、加权净资产收益率、净利润等，本文采用加权净资产收益率反映公司的盈利能力。 公司规模：选择公司总资产作为衡量指标。 实际税率：采用所得税与利润总额之比来表示实际税率。 资产担保价值：用固定资产和总资产之比衡量公司的担保价值。 宏观经济：选取国内GDP增长率指标为参数。 2.2 数据的来源和整理 由于我国金融证券市场发展历程短，金融体制不够完善。上市保险公司数量屈指可数，分别为中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险四家上市公司。考虑数据的可获得性和新华保险公司2011年上市，上市时间较短，为了更好地和其他三家上市公司资本结构比较，所选数据资料时间跨度为2008年至2012年。本文研究数据均来源于保险统计年鉴、各上市公司年报、保险管理监督委员会官方网站和上海证劵交易所信息披露网等。本文分析中所需数据整理如表1～表6。 3 数据处理及结论分析 3.1 数据的处理 由于上市保险公司数量不多，为了更好的比较上市公司之间的差异性和共同点，本文利用相关性公式和平均值分析上市保险公司每个因素和财务杠杆之间的相关性，以财务杠杆作为被解释变量，各因素作为解释变量。变量相关性研究是通过计算变量间的相关系数R来判断变量间的相关程度，R一般介于-1与1之间，当R0时为正相关关系，R 　　（4）实际税率分析。 一般来说，实际税率与财务杠杆均值呈负相关关系，这表明公司在选择资本结构时，实际税率并不是一个重要的考虑因素。然而，由表7可见在四家上市保险公司中，新华保险和中国平安的实际税率与财务杠杆负相关，而中国太保和中国人寿呈正相关关系。这主要根源于会计上账务处理和税法中纳税处理之间的区别，由于公司间各自经营投资方面存在的差异，其纳税调整也必然不同，这导致了公司在所得税中存在着区别。例如2012年，新华保险公司确认了8.3亿递延所得税，使得当年所得税支出为-6.5亿。 （5）资产担保价值分析。 理论上，公司的资产担保价值越高表明公司越容易进行债务筹资，因此认为资产抵押价值与负债率呈正相关。然而，由表7可见四家上市保险公司5年以来的固定资产占总资产之比都在2%之下，其固定资产在公司的日常经营中主要用于经营者的办公用途。作为金融体系的一员，保险公司的经营更多倾向于服务性质，资金主要来源于保费收入和投资收益，由于它并非是生产型企业并且保险公司负债经营风险的特殊性，使得它有着轻资产重权益的特点。由表7数据可知除了新华保险由于前期高财务杠杆的特例之外，其余三家保险公司的固定资产比率却与财务杠杆呈负相关，这表明公司的抵押资产并不会对上市公司的负债融资起到应有的促进作用。 （6）宏观经济分析。 在过去的5年中，国家GDP增长率保持着年均9.26%的增长速度，保险行业也经历了快速发展的机遇。由表7可见，除了在新华保险中宏观经济与财务杠杆除正相关之外，其余三家保险公司都为负相关。宏观经济政策包括财政政策和货币政策