撸起袖子干――进攻还是防守.docVIP

撸起袖子干――进攻还是防守 　　先要想清楚干什么，是进是退还是守，才有可能从中找到机会。 　　今年元旦假期最热的词非“撸起袖子”莫属，更有人打趣地用此来判断资本市场的投资机会，说撸袖子干预示着2017年股市行情在春季和秋季，因为夏天穿短袖不用撸袖子，冬天穿棉袄没法撸袖子，只有春秋两季才能撸袖子。笔者倒是觉得，先要想清楚干什么，是进是退?是守，才有可能从中找到机会。 　　从历年财政政策和货币政策变化判断方向 　　从历年国家财政政策和货币政策的变化特征看，政策总是逆周期的，即经济过热的时候收紧，经济疲弱的时候宽松。笔者搜集了过去23年的中央经济工作会议中关于次年的经济政策安排（见右表），发现实施积极财政政策的年份居多，货币政策宽松的年份很少，这反映出中国经济增长的投资拉动型特征。 　　尽管货币政策执行者总是希望保持稳健甚至略紧，但实际执行的效果却是货币总量的大幅上升，中国最终成为货币规模最大的国家；财政政策的执行情况倒是一直不折不扣，货币政策和财政政策的执行特点均与体制因素有很大关系。 　　随着两年4万亿元经济刺激乘数效应的显现，2011年通胀率明显上升，这使得执行两年的适度宽松货币政策终止，但由于经济增速已在2011年见顶回落，且已连续回落6年，故积极财政政策一直维持至今。 　　2011年至今，尽管财政、货币政策的总基调维持不变，但其内涵还是有所变化，表现为财政政策从2015年开始加大了力度，实际财政赤字率大幅上升，2016年提出“积极财政政策要加大力度”，2017年则更明确地提出要“更加积极”。而在货币政策方面，2015年5次降息、5次降准，应该属于偏宽松的；2016年则前松后紧，主要原因是人民币贬值压力加大，金融泡沫和杠杆率水平不降反升。 　　由此可见，2017年执行更加积极的财政政策，是为了防止经济下滑幅度过大（目前一致预期为6.5%），货币政策偏向中性，则是为了防范发生系统性金融风险。如果这一推理逻辑成立，则2017年仍与2016年同为防守之年，而非进攻之年。 　　当然，进攻也可以视为一种更加进取的防守策略，如2015年伴随着大众创业、万众创新和“互联网+”的热潮，央行趁势推进利率市场化和人民币国际化，其他监管机构也力推金融创新，但结果似乎不甚理想，不仅发生了股灾，而且还使得人民币贬值预期大增，这就注定了2016年成为抑制金融创新、防范金融风险的金融管制发力之年。 　　2017年，政策上既要防止楼市的泡沫继续膨胀，又要防止外汇的大量流失，同时，还要面对因利率走高对巨量金融产品造成的冲击，谁能够在这样的背景下撸起袖子开展进攻呢？天上又不会掉馅饼，故防守理当成为第一要务。 　　防守之年该做什么：国企改革迫在眉睫 　　既然是防守之年，首先该做什么呢？是农业供给侧结构性改革吗？笔者认为，尽管解决三农问题很重要，但因第一产业在GDP的占比不到10%，故不是当前最紧迫的任务。 　　2017年被确定为改革深化之年，改革的内容又很多，笔者认为，国企改革应该列在所有改革之首，因为国企改革与供给侧结构性改革的五大任务密切相关。前不久召开的中央政治局会议提出，2017年要加快推进国企、财税、金融、社保等基础性关键性改革，更好地发挥经济体制改革的牵引作用。可见，国企改革排在各项改革的首位。国企中很大一部分属于周期性行业，不仅面临高库存和产能过剩的压力，而且债务率较高，只要国企改革的五大任务能够完成，供给侧结构性改革的完成率就可以大大提高。 　　例如，当前仅国企的杠杆率（负债/GDP）就达到114%，若加上民企的负债规模，中国企业的总体杠杆率水平是美国的两倍左右，应该是全球最高了。按中财办副主任杨伟民的说法，每年的利息支出就超过4万亿元，相当于2015年中国GDP增量部分。因此，中央经济工作会议明确要把降低企业杠杆率作为重中之重。要支持企业市场化、法治化债转股，加大股权融资力度，加强企业自身债务杠杆约束等，降低企业杠杆率。会议还进一步明确了混合所有制改革是国企改革的重要突破口，同时将加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。 　　国企改革的推进从20世纪90年代初开始到现在，至少经历了4轮，且取得了很多成果。这轮国企改革的方向和方法完全正确，难点在于改革推进的深入度方面，即混改中民间资本的参与度、债转股的实现比例、证券化率的提升率等能有多大。不过，本轮改革自上而下的动力应该比前几轮都充足，因为国企的债务规模到2016年年底将接近90万亿元，且跑冒滴漏仍绵绵不断，给经济带来很大的风险。要做好防守工作，就是不让国企的杠杆率进一步上升。 　　加强金融监管与监管体制改革乃当务之急 　　比较近3年中央经济工作会议关于金融风险的提法，可以发现措辞愈加严厉和具体，如2014年的会议报告认为，“经济风险总体可控，但化解以高杠杆和泡