研究精髓（04.15）.doc

研究精髓(04.15) 国金证券??2010-04-14 15:53 【正文】 报告名称：息差弹性确认--招商银行公司点评分析师：李伟奇; 联系人: 张英, 陈建刚 报告类型：公司点评??????????????????报告日期：2010-04-14 公司名称：600036 招商银行???????????所属行业：银行业 报告级别：★★★ 　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） ?? 　　【内容摘要】： 　　基本结论 　　招商银行2009年实现净利润182.3亿元，全面摊薄EPS 0.95元，净利润同比下降13%。公司同时公告了1季度业绩快报，1季度净利润同比增长40.2%，总资本充足率提升到11.4%。息差弹性是最大看点：我们测算4季度单季度息差为2.3%，自2季度最低的2.01%反弹了29BP，预计10年1季度进一步反弹至约2.56%，息差弹性得到证实，业绩弹性得到保证。 　　财务数据简评： 09年4季度净利息收入环比增长9%，虽然4季度拨备并不多，但4季度费用比3季度增加了约10亿，全年费用增长10.9%，09年的费用基础较为夯实。 　　息差反弹开始：我们测算4季度单季度息差2.3%，比3季度提升了14BP；1-4季度息差2.19%（公司公告2.23%）。10年以来，公司息差反弹的趋势进一步确立：我们预计10年1季度息差2.56%（其中3月份息差2.67%左右），环比09年4季度进一步提升了26BP。从票据到按揭贷款的定价水平提升明显，存款的活期化是息差反弹较快的主要原因。活期存款占比已由最低点的49%反弹到目前的54.8%。 　　规模增长控制力强：公司3、4季度生息资产环比增长2.7%、2.7%；贷款环比增长1.6%、1.4%，在资本充足率限制下，公司09年下半年保持了较低的规模增长。全年生息资产增长30.5%、贷款增长36.2%。09年底贷存比为74.5%，接近监管边缘。 　　费用较足、下半年拨备较少：公司4季度费用计提占到全年的29%，全年费用同比增长10.9%，成本收入比44.7%，在艰难依然公司维持了稳定费用投入。上半年拨备计提力度也较大，上半年年化的信贷成本0.57%，3季度开始拨备政策有所改变，3、4季度拨备计提仅1.3、2.6亿，这与公司拨备政策调整有关、也与公司3、4季度新增贷款较低有关，全年信贷成本0.3%。 　　政府类项目新增占比较低。09年上半年新增贷款约3100亿（上半年新增约2300亿，下半年新增约800亿）。年报分行业贷款显示：全年新增贷款中，交通运输新增占比5.5%、水利环境及公用设施新增占比6.2%、电力及煤气新增占比1.1%，这三个行业占到新增量占比12.8%，是上市银行中最低水平（工行这三个行业新增占比40%左右、浦发27%左右）。09年新增贷款中约48%投向了零售贷款，零售贷款占比已经占到贷款总额的32%，其中按揭贷款占到23%。票据占比由2季度末最高的19%下降到了年底的9%。 　　4季度不良余额97.32亿（不良率0.82%），较年初上升了0.55亿；但招行本部年底不良余额93.61亿，比年初下降1.4亿。集团不良的上升，主要是因为永隆不良上升了1.95亿。从行业分不良上升的行业主要是信用卡，招行本身09年信用卡不良上升了2.4亿。 　　09年底公司核心/总资本充足率为10.45%/6.63%，配股完成后，1季度总资本充足率提升到11.4%，我们预计10年底核心/总资本充足率为11.2%/8.5%，资本仍然不属于较高水平。 　　09年永隆净利润为港币8.84亿元，总资产为港币1,173.10亿元，较2008年底增长16.62%；净资产为港币114.04亿元，较2008年底上升9.63%。资本充足比率为16.20%，核心资本充足比率为9.86%。09年永隆并无商誉摊销。 ? 报告名称：门店扩张提速,全年高增长可期--苏宁电器公司研究简报分析师：张斌; 联系人: 文瑶 报告类型：公司研究简报????????????报告日期：2010-04-14 公司名称：002024 苏宁电器?????????所属行业：超市零售行业 报告级别：★★★★ 　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） ?? 　　【内容摘要】： 　　苏宁电器2010年门店扩张再次提速，公司计划全年开店500家以上，我们保守测算了其收入和利润的增长空间，预计2010年销售收入（不含海外市场）增长可达到47.2%；敏感性分析结果显示，成熟门店的同店增长变动（-2%，2%），总收入增长的变动幅度在44.9%-49.4%之间，收入增长的确定性较强。 　　苏宁电器的营销转型旨在提高盈利能力和