实施紧密经贸活动下的人民币与港元互动分析.pdfVIP

第30卷第161期 财经理论与实践(双月刊) V01．30No．161 2009年9月 THETHEORYANDPRACTICEOFFINANCEANDECONOMICS Sep． 2009 ·金融与保险· 实施紧密经贸活动下的人民币与港元互动分析 祝金甫，刘 寅 (北京工商大学经济学院，北京100037)’ 摘要：从汇率入手，通过建立VAR模型，对实施紧密经贸安排前后两阶段的人民币与港．-LSt率进行Jo- }lB／18en协整检验和Granger因果检验。重点研究两者汇率的波动性和相关性呈现出的新特点。结果表明，加强 内地和香港经贸合作之后，人民币汇率与港元汇率表现出长期的均衡关系，且存在时间上的相互引导。 关键词：经济危机；金融危机；协整验；Granger检验 中图分类号：F830．92 文献标识码：A 随着2004年《内地与香港关于建立更紧密经贸 Economic 关系的安排》(Closer PartnershipArrange— ment，简称CEPA)的实施，内地与香港经贸和金融 关系不断深入。在这两个经济往来频繁的市场上， 价格成为最重要的信号，集中反映和传递着市场上 的各种信息。作为两种货币兑换价格的汇率，是联 系两个经济体最灵敏的变量。 与以往相关研究不同【l。3】，本文以人民币与港 元汇率的关系为切入点，探讨在CEPA之后这一时 代变迁背景下，内地和香港经济金融关系的演变。 在回顾人民币名义汇率和港元名义汇率的走势之后 进行实证分析，并探讨人民币和港元相互关系变化 的深层经济原因。 一、人民币和港元的汇率波动史 1994年我国开始实行“有管理的浮动汇率制”， 且在1994—2005年人民币汇率整体走势比较稳定。 由图1可知，1994—1996年由于当时国内外宏观和 微观因素的影响，人民币汇率出现了第一次明显的 升值；1996年12月1日，人民币实现经常项目下的 可自由兑换，人民币汇率固定在8．28元兑1美元水 平上；2005年7月21日，人民币开始实行参考一篮 子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，汇率一次 性升值2％。“汇改”之后，人民币兑美元总体呈升 值趋势，并开始显现出一定波动性。尽管中国官方 一直宣称采取有管理的浮动汇率制度，但从汇率波 动的实际情况看，1994—2009年，人民币汇率水平 相对平稳。 1983年以后港元实行与美元挂钩的联系汇率 ·收稿日期：2009—05—12 作者简介：祝金甫(1976一)，男，山东聊城人，北京工商大学经济学院讲师，经济学博士，研究方向：风险管理、计量经济模型。 万方数据 2009年第5期(总第161期) 祝金甫：实施紧密经贸活动下的人民币与港元互动分析 制，港元兑美元的法定比率为7．8：l，货币当局力 接投资减少，在外汇市场上表现出美元供给减少，影 求避免港元即期汇率低于这一水平H1。但是，香港 响港元汇率。如果再考虑到心理预期和游资赌人民 货币当局并不能保证港元不能升值，这使得香港货 币升值等投机活动的影响，还可能出现短期内的汇 币当局对港元的调整具有非对称性。自2003年以率超调。金融市场上的一切活动都以利率为最敏感 来，香港利率水平严重低于美国，外国资金开始投 的价格信号，是影响投资成本和收益的关键变量。 机，以期能借助港元在人民币升值中获利】。在 考虑到内地与香港金融市场的融合，在方程(1)和 2005年5月18日，港元和美元的汇率始终控制在 (2)中再引入利率差，作为资产调整变量a，aeny=，cn l：7．75一l：7．85的区间内。 —f。，ahkd=l幢一l∞o 实际上，一国货币究竟实行什么样的汇率制度， 关于资产调整变量a的选择，有学者曾在类似 主要看货币的实际波动特点。研究这两个名义汇率 的研究中以一年期存款利率作为代理变量MJ，但 之间的协整关