公司债发行、盈余管理与市场判断.pdfVIP

第42卷 第 1期 辽宁大学学报(哲学社会科学版) Vo1．42 No．1 2014年 1月 JournalofLiaoningUniversity(PhilosophyandSocialSciences) Jan．2014 公司债发行、盈余管理与市场判断 薄 澜 王书林 王轶英 (辽宁大学 新华国际商学院，辽宁 沈阳 110136) 摘 要：利用2007—2o11年间发行公司债的我国A股主板 中上市公司盈余信息，本文研究发现，公司债的 发行主体在公司债发行前一年和发行3-年都有显著向上调整盈利的行为，且公司债发行主体对不同的盈余管 理方式有一定的选择。研究还发现，上市公司在发行公司债前一年调增盈利的行为显著降低了公司债的实际发 行利率，结果表明，我国公司债市场不能对公司债发行主体的盈余管理行为做出合理判断。 关键词：公司债；应计项 目盈余管理；真实盈余管理 中图分类号：F276 文献标识码：A 文章编号：1002—3291(2014)叭一0099—08 一 、 引 言 我国从2005年银行间债券市场产生、2007年交易所发行第一支公司债至今，债券市场的发展不过 几年的时间，但是其规模却在迅速扩大。根据中国人民银行提供的数据显示，我国企业债券的发行从 2008年起，无论是绝对规模还是占社会融资的相对比例，都超越了非金融业股票市场。特别是 “十二五” 规划提出要提高我国资本市场的直接融资比例，在此背景下，未来债券市场的发展相对于股票市场将更 具有潜力。 国外研究曾报告，在股票首次发行和再融资前，上市公司会人为地提高会计利润，而之后又会出现业 绩滑坡的现象(Teoh，Welch和Wong，1998aE1]，l998b[2]；DuCharme，Malatesta和Sefcik，2001E33)。国内学 者在我国股票市场首次发行和再融资过程中也发现了相同的现象(陆正飞和魏涛，2006~43；李增福，郑友 环和连玉君，2011C51o研究还发现，股票市场在首次发行和再融资时，高估了实施盈余管理的企业的价 值(Mizik和Jacobson，2007~63；Zhang，2008(73)。这表明股票发行方通过操控盈利影响到投资者对企业财 务状况的判断，而股票市场却没能够识别企业的盈余管理行为。目前国内学者对我国债券市场中的盈余 管理现象及债券市场对盈余管理的识别问题还鲜有涉及，因此本文将就我国债券市场中，公司债的发行 是否会引起盈利操控行为，及债券市场对被操控的盈利信息做出何种判断来进行分析和检验。 二、文献回顾与研究假设 Healy和 Wahlen(1999)(81将盈余管理定义为管理当局运用职业判断编制财务报告和通过构造交易 以变更财务报告，用以误导那些以公司业绩和会计数字进行决策或签订契约的利益相关者。并且Healy 收稿 日期：2013—05—10 作者简介：薄 澜，女，辽宁本溪人，管理学博士，辽宁大学新华国际商学院讲师。研究方向：公司财务。 王书林，女，辽宁沈阳人，经济学博士，辽宁大学新华国际商学院副教授。研究方向：公司治理。 王轶英，女，辽宁沈阳人，博士，辽宁大学新华国际商学院讲师。研究方向：公司财务。 基金项目：2013年辽宁省教育厅人文社会科学研究一般项 目(W2013003)；2013年辽宁大学亚洲研究中心资助项 目。 100 辽宁大学学报(哲学社会科学版) 2014焦 和Wahlen提出盈余管理存在的动机之一，就是资本市场动机，是企业为了在证券市场上获得融资而进行 的盈余操控。基于债券市场动机的盈余管理在研究咿也得到了经验数据的支持。研究发现，上市公司在发 行可转换债券和非可转换债券之际，常会出现粉饰盈利的现象。Chang，Tseng和Chang(2010)[9]研究发 现，在发行可转换债券当年，台湾的公司普遍实施了盈余操控。He和Guan(2012)~1o3研究发现，日本公司 的管理者在发行可转换债券的当年，也有向上调整企业盈