货币互换锁定汇率风险的基本机理.doc

货币互换锁定汇率风险的基本机理 汇率风险 1、汇率 汇率(或外汇汇率)是一国货币的若干个单位，这若干个单位可以用来购买(换取)另一 国货币的一个单位。因而，汇率也可说是以一国货币表示的另一国货币的价格。如果一种货币的远期汇率高于即期汇率，其差价称为远期升水；如果一种货币的远期汇率低于即期汇率，其差价称为远期贴水。 这个价格由多种相关因素决定，包括： 两国货物的一般物价水平 两国的预期通货膨胀率 两国的利率 (4)两国政府为了经济或政治的利益限制贸易和／或操纵本国货币汇率的程度。 2、汇率风险 汇率的波动是汇率风险的根源。在自由市场，汇率的变化最主要是由对利率和通货 膨胀的预期的变化决定的。 二、货币互换 1、互惠掉换的结构 直接在两个最终用户之间安排互惠掉换是很困难的。更为有效的结构是包含一个金融中介，该金融中介作为两个最终用户的掉换对手。这种掉换对手称为掉换交易商，造市者，或互惠银行。掉换交易商从加在掉换息票上的买卖差价赚取利润。 一般来说，单个的互惠掉换本身意义不大，但互惠掉换不是孤立存在的。它们总是与相应的现货市场头寸或交易结合起来使用。有三种基本的交易：(1)从现货市场获得“实物”；(2)支付给现货市场(或从现货市场接收)；(3)提供实物给现货市场。 2、基本原理 货币互换是指交换具体数量的两种货币的交易，交易双方根据所签合约的规定在一定时间内分期摊还本金及支付未还本金的利息。通常每种货币都带固定利率。货币互换一般以即期汇率为基础，两种互换货币之间存在的利率差，则按利息平价原理，由货币利率较低方向货币利率较高方定期贴补。 货币互换交易的基本步骤是；(1)确定和交换本金，其目的是按不同的货币数额定期支付利息。本金的交换既可以是名义上的交换，也可以是实际的转手。(2)利息的互换。互换交易双方按货币互换合约规定的各自固定利率，以未偿债务本金为基础支付利息。(3)本金的再次互换。互换交易双方在到期日换回原先确定和互换的本金。 3、例证 假如中国银行(A方)和美国某家银行(B方)在美元市场和瑞士法郎市场上的相对借款成本如下表。 美元市场 瑞士法郎市场 中国银行 10.0％ 5.0% 美国银行 13.0% 6.0% 借款成本的差额 3.0% 1.0% 我们进一步假定中国银行需要1亿美元的瑞土法郎，市场的即期汇率为1美元＝2瑞士法郎，即中国银行需要2亿瑞土法郎，美国银行需要1亿美元。这里依然存在着两种选择。第一种选择为中国银行以5.0％的利率直接到市场上去借瑞士法郎，而美国银行直接以13.0％的利率到市场上去借美元。另一种选择是中国银行和美国银行之间进行货币互换交易，可节省2％的成本。 货币互换的基本程序如图1、图2、图3所示。图1显示了货币互换的初始流量，即A、B两方分别在市场上借款并相互交换；图2显示了双方的利息支付流量，假定该笔货币互换交易的期限为5年，其利息支付每年进行一次；图3显示了货币互换的本金最终流量，即A、B双方相互偿还对方本金，再分别偿还给市场。 1亿美元 货币互换 2亿瑞士法郎 中国银行借款 1亿美元 美国银行借款 2亿瑞士法郎 图1 货币互换初始流量图 12.5%（美元） 货币互换 6.5%（瑞士法郎） 利息支付 10.0%（$） 利息支付 6.0%(SF)