管理世界-经营者股权激励_董事会组成与企业价值_基于内生性视角的经验分析.pdfVIP

管理世界 月刊 《 》( ) 年第 期 2006 9 经营者股权激励 董事会 、 组成与企业价值 ———基于内生性视角的经验分析 □王 华 黄之骏 摘要 本文首次从内生性视角研究中国上市企业经营者股权激励 董事会组成与企业价值 : 、 的内生互动关系 遵循内生性的研究思路 选取高科技上市企业为研究对象 用 。 , , ~ 的数据构建均衡的平行数据为研究样本 采用固定效应模型 广义最小二乘法 GLS和广义两 , 、 ( ) 阶段最小二乘法 2SGLS进行实证检验 本文的实证研究结果主要包括以下几个方面 首先 经 ( ) 。 : , 营者股权激励和董事会组成存在互动的影响关系,具体关系表现为经营者股权激励与独立董事 比例存在显著的反向互动关系 而经营者股权激励和非执行董事比例存在显著的正向互动关 , 系 其次 在考虑到经营者股权的内生性影响下 经营者股权激励和企业价值之间依然存在显著 。 , , 的区间效应 也就是说 无论以独立董事比例还是非执行董事比例表示董事会的影响 经营者股 。 , , 权激励与企业价值间都存在显著的倒 型曲线关系 该结果表明经营者股权激励和企业价值之 U 。 间存在稳定的关系 第三 董事会组成与企业价值之间存在相互影响 具体表现为独立董事比例 。 , , 与企业价值间存在显著的负向互动关系 非执行董事比例与企业价值间存在正向互动关系 但 , , 是显著性要弱一些 总的说来 董事会组成和企业价值间存在互相影响 但是二者间的关系并不 。 , , 明确和显著 根据上述结论我们认为 在高科技企业中 独立董事侧重于对经营者进行监督 而 。 , , , 非执行董事侧重于对经营决策进行指导和修正 这就是为什么经营者股权激励和独立董事比例 。 间呈现负向关系 而与非执行董事比例间却呈现正向关系 以及董事会组成和企业价值