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独立董事比例和上市公司信息透明度关系实证探究 　　摘 要：企业的所有权和控制权分离之后，代理问题使公司治理成为理论界和实务界的研究焦点。本文将理论和实证的矛盾归咎于独立董事制度在我国实行的现实障碍，并对制度的进一步推行提出了几点建议。论文在分析了独立董事与信息透明度相关性的同时，为评价独立董事制度的有效性问题提供了经验证据和政策性建议。 关键词：独立董事 有效性 信息透明度 实证分析 公司治理 一、问题提出 1.研究背景 现代公司制企业的一个重要特征就是企业所有权和控制权的分离。“两权”分离后的代理问题使得公司治理成为现代企业的研究重点。代理问题在企业的实际运作中有两种表现形式：在股权较为分散的英美上市公司中，代理问题主要表现为所有者和经理层之间的利益冲突。但当股权集中到一定程度以至于某一个或某几个股东就能控制公司时，代理问题就变成了控股股东和中小股东之间的利益冲突。 我国在20世纪90年代开始进行公司治理的研究和实践。由于国家对企业的深化改革和现代企业制度的不断推进，公司治理理论和实践取得了一些进步。但以“安然（Enron）”、“世通（Worldcom）”事件为代表的美国上市公司丑闻，严重影响了资本市场的良好运作，破坏了投资者的信心。我国证券市场创建十几年来，由于监督机制的缺陷和我国上市公司特有的股权结构导致内部人控制现象严重，上市公司在大股东和管理层的操纵下屡屡出现“圈钱”现象、虚假披露现象、财务欺诈现象、违规关联交易现象，在一定程度上引发了投资者对上市公司的信任危机，也导致了我国资本市场的资源配置丧失效率。 2.文献回顾 引入外部独立董事是否能够提高上市公司财务信息的透明度，一直是公司治理学者的研究热点之一。通过对独立董事理论的研究，Forker（1992）认为：独立董事站在公正的立场上，能使董事会对股东更加尽职尽责，从而提高信息透明度，减少管理层由于公布虚假信息而获得不正当利益的可能性。Beasley（1996）研究了董事会人员构成与财务欺诈的关系，结果表明上市公司中独立董事所占比例越大，发生财务欺诈的可能性越小。Dechow et al.（1996）对美国证券交易委员会查处的公司进行调查后，也发现了相类似的结果。Peasnell et al.（2000）对英国上市公司治理与盈余管理的问题进行了研究，发现董事会中外部董事的比例越高，公司出现违规盈余管理的可能性越小。EngMak（2003）的研究结果表明：独立董事比例与上市公司的自愿性披露负相关。崔学刚（2004）通过实证研究发现独立董事在一定程度上能够提高公司的透明度，但是在两职合一的情况下，这种作用会大大减弱。Peasnell et al（2005）通过实证研究的得出管理层操纵盈余的概率与独立董事制度负相关的结论。陈国辉 等（2009）考察了173家深市A股上市公司，检验结果发现独立董事人数与自愿性信息披露呈显著地正相关关系，而财务独立董事与自愿性信息披露之间不存在显著地正相关关系。 二、理论分析与研究设计 1.独立董事提高上市公司透明度的作用机理 从我国上市公司治理存在的问题可以看出，如何有效的缓解内部人控制问题，增加上市公司的信息透明度，保护中小股东的权益，是完善我国上市公司治理结构的关键。而从独立董事的功能定位可以发现，引入独立董事制度是一个行之有效的方法。一方面，独立董事能够改变董事会的结构。根据《指导意见》的要求，上市公司董事会成员中应当至少包括三分之一的独立董事。由于独立董事与股东之间不存在利益瓜葛，不易受股东的意愿影响，因此使某些董事会议案不被通过成为现实，在一定程度上形成了对控股股东的制衡。另一方面，独立董事的监督角色和战略角色能够提高上市公司的信息透明度。《指导意见》中要求独立董事有一名必须是会计专业人士，并可独立聘请外部审计机构，这使得上市公司粉饰财务报表的可能性大大减少。 2.样本选择和数据来源 研究所需的公司治理结构数据和财务数据均来源于深圳国泰安信息技术有限公司开发的我国股票上市公司数据库（简称CSMAR），信息考评数据根据深交所披露信息手工搜集整理而得。文中相关数据的汇总、处理及检验均采用专业统计分析软件SPSS 20.0进行。 3.变量设计 （1）被解释变量。从2001年起，深圳证券交易所开始对主板上市公司的信息透明度进行考评，并在2005年加入了中小企业板，在2010年加入了创业板上市公司。深交所分别从上市公司日常信息披露的合规性、准确性、及时性和完整性四个方面进行考察，并综合上市公司受奖惩情况等对上市公司的信息披露进行全面评价，最终形成考评成果并在深交所网站进行公开披露。其结果分为优秀、良好、合格和不合格四种。 本文主要研究的是董事会中独立董